文灿股份(603348):技术全面型压铸企业 紧跟趋势布局新赛道

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/陈桢皓/厍静兰/张梓丁 日期:2021-06-16

  投资亮点

      首次覆盖文灿股份(603348)给予跑赢行业评级,目标价36.00元,对应2021年30倍P/E,理由如下:公司为铝合金精密压铸件制造企业,技术布局全面,客户质量高。公司主要产品包括汽车发动机、变速箱壳体、车身结构件等铝制零部件。公司自身扩产与收购并举,已完成铝合金高压、重力、低压压铸全技术链布局。凭借较强技术能力,公司持续获取下游优质客户,目前客户包括特斯拉、大众等全球知名整车厂商和蔚来、理想、小鹏等造车新势力,以及采埃孚、威伯科等一级零件供应商。

      紧跟压铸行业3个趋势,提前布局重要赛道。1)铝车身结构件渗透率提升叠加国产替代。铝制车身结构件渗透率有望从2018年的8%提升至2030年的14%,增长空间广阔;由于技术难度较高,目前供应商以外资为主,我们认为,公司作为国产铝车身结构件龙头,未来有望对外资厂商实现进一步替代。2)一体化压铸。由于其可以省略小型零部件的焊接,具备降成本、减自重的优点,或成未来发展方向。公司已于2020年订购6000吨的大型压铸设备,提前进行设备和研发布局。3)电池盒降本。当前量产的焊接技术路线成本较高,公司积极推进压铸电池盒的研发,我们认为压铸路线以其低成本优势未来有望占据一定市场份额。新资产、新客户、新业务打开业绩增长空间。公司2020年完成对法国知名压铸企业百炼集团的收购,我们认为公司有望通过整合其优质客户资源提升公司在全球市场的竞争力,增厚收入利润。公司车身结构件绑定蔚来汽车等造车新势力,下游客户销量爬升有望为业绩带来较大弹性。另外,公司积极布局电池盒压铸业务,未来有望贡献第二条增长曲线。

      我们与市场的最大不同 市场普遍认为铝压铸件竞争激烈。但我们认为,国内车身结构件市场竞争格局良好,主要市场参与者为国际巨头,未来有望实现国产替代。另外,长期来看,一体化压铸、电池盒有望带来新的收入增量。潜在催化剂:车身结构件业务持续放量,一体化压铸、电池盒业务实现量产。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.2元、1.82元,CAGR为138%截至6月15日,公司股价对应2021年25.5倍P/E,我们给予公司2021年30倍P/E,对应目标价36元,较目前股价有18%上升空间。

      风险

      汇率波动风险;上游原材料涨价风险;铝制车身结构件渗透率不及预期;电池盒压铸技术研发不及预期;芯片短缺风险。