玲珑轮胎(601966)：国内第六基地落子陕西铜川 中长期战略调整为“7+5”

　　公司近况

    　　6月9日，公司公告投资60.66亿元建设铜川年产1520万套高性能轮胎及50万套翻新轮胎项目。公司预计2022年4月开始施工，到2028年3月全部完工。项目分三期进行，一期产能为200万套全钢胎，一期工程进度预计为2022年4月至2024年3月。

    　　同时，公司修订《中长期发展战略规划（2020-2030年）纲要》，将"6+6"发展战略调整为"7+5"发展战略，即中国七个生产基地，国外五个生产基地，维持到2030年产销量突破1.6亿条轮胎产能的目标。

    　　评论

    　　国内布局再下一城，战略辐射西北五省。项目位于陕西省铜川市耀州区董家河循环经济产业园，陕西重汽与铜川市达成战略合作，拟在铜川市打造汽车零部件基地。目前陕西拥有陕西重汽、中集陕汽重卡专用车、吉利、比亚迪整车及专用车企业60户以上；西安吉利、比亚迪二期、雷丁秦星、西咸宝能等一批重大项目落地陕西，现有和在建整车产能已经突破200万辆。公司选择陕西布局将更好的为陕西重汽、中集车辆、吉利和比亚迪配套服务，国内可辐射西北五省，海外可通过中欧铁路和中亚铁路辐射中亚和西亚等国。

    　　2Q21业绩承压，最坏的时刻已经过去。近期公司股价调整较大，我们认为主要是因为市场对公司2Q21业绩预期下调：1）受前期原材料价格上涨影响，4-5月轮胎行业毛利率收窄；2）经销商观察2Q21原材料价格下跌减库存；3）集装箱紧张海运费上涨；4）东南亚疫情反复。受这些因素的综合影响，我们预计公司4-5月业绩承压。展望下半年，4月以来原材料价格已经回调，基于轮胎价格反应的滞后性，我们预期6月利润率将好转。目前海外市场订单旺盛，公司泰国工厂竞争力强；国内零售市场公司“五新一高”产品推行顺利，我们预期下半年半钢胎将好于全钢胎。随着3Q21公司塞尔维亚工厂的投产，我们预期到2022年塞尔维亚工厂将逐步承接泰国工厂对美出口订单，缓解美国对东南亚“双反”的影响，竞争力凸显。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021年和2022年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年24.2倍/20.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价65.7元，对应2021/2022年35.9倍/30.0倍市盈率，较当前股价有47.8%上行空间。

    　　风险

    　　原材料大幅上涨；贸易壁垒增加；轮胎需求疲软；海外项目进度低于预期。