联化科技(002250)：苏北两家子公司吸收合并 降本增效

　　公司近况

    　　联化科技于2021年6月11日第七届董事会第十六次会议审议通过了《关于全资子公司之间吸收合并的议案》，由公司全资子公司江苏联化吸收合并全资子公司盐城联化全部资产、负债、权益及业务。吸收合并完成后，江苏联化作为吸收合并方存续经营，盐城联化作为被吸收合并方依法予以注销登记。本次吸收合并经公司董事会审议通过后生效。

    　　评论

    　　苏北两家子公司吸收合并，降本增效。公司两家全资子公司江苏联化和盐城联化均居于江苏省盐城市响水县陈家港化工园区，两家公司主业为植保业务和苯睛类功能化学品业务，业务协同程度高，两者仅相距2公里左右，我们认为两者吸收合并将进一步整合产能，减少沟通成本，降低管理成本，优化公司治理结构，提高公司运营效率，利好子公司业绩。同时陈家港化工园区有望参照山东化工重点监控点管理模式，仍有新批项目的可能，园区企业数目减少，剩余企业质地较好，规范性较高，园区持续运营能力提升，利好公司长期稳定运营。

    　　我们预计开工率有望逐步提升，2022年江苏联化有望扭亏为盈。受2019年321响水事件影响，两家公司停产至2020年12月。至今，公司响水基地已有20条生产线恢复生产。江苏联化和盐城联化2020年分别亏损2.70/1.28亿元。21年Q1江苏联化和盐城联化收入分别为1.08/0.19亿元，分别占相应公司2018年度营业收入比例为6.9%/5.2%，江苏联化和盐城联化21年Q1分别亏损0.27/0.36亿元。我们认为21年Q1江苏联化和盐城联化开工率仍处于较低水平，随着复产进度推进，开工率逐步提升，两家企业收入规模仍有较大提高空间，摊销固定开支下降，盈利有望改善，有望在2021年减少亏损，有望在2022年实现扭亏为盈。

    　　关注公司医药CDMO业务成长性。公司与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作，台州联化和临海联化医药项目逐步建设，产能扩张，医药业务整合并推行员工持股，捆绑员工和公司共同利益，我们认为医药CDMO业务有望持续增长。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021/22年盈利预测，净利润分别对应为6.087.73亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率43/34x。继续看好公司医药业务成长性，我们维持目标价32元，对应12.0%的上行空间，目标价对应2021/22年49/38x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　医药中间体发展低于预期，农药业务复产低于预期。