中科电气(300035)事件点评：负极龙头地位渐显 迎发展契机

投资要点：

    负极新星迎发展契机。公司相继在2017 年/2018 年并购星城石墨、格瑞特，成功进入锂电池负极材料领域。近年来，公司抓住电动车历史性发展机遇，锂电池负极成为公司核心主业，2020 年负极业务收入达7.45 亿元，占比约为77%，毛利率约35%，毛利贡献约72%。

    2019 年/2020 年公司负极销量分别为1.77/2.40 万吨，YoY+71%/35%，呈现快速增长态势，2020 年公司市占率约为6.7%。从销量结构上来看，公司销量集中于动力负极领域，2020 年占比约95%。从单吨指标来看，公司2020 年单吨收入为3.1 万元，对应单吨毛利为1.1 万元，对应单吨净利为0.62 万元，整体盈利良好。

    我们认为，公司客户优质，包括比亚迪、CATL、中航锂电、亿纬锂能、SKI、ATL 等，此外成功开拓蜂巢能源、瑞浦能源等快速崛起的动力企业。全球电动化浪潮势不可挡，储能快速崛起，消费稳健增长，2025 年全球负极需求有望超133 万吨，2021~2025 年CAGR 为35%，公司赛道优质，客户开拓成效显著，迎来发展契机。

    积极拓展产能，一体化提升核心竞争力。公司2019/2020/2021Q1资本支出分别为1.22 亿元/1.11 亿元/0.43 亿元，2021Q1 公司账面固定资产为4.8 亿元。公司2020 年底产能4.2 万吨，2021 年/2022年产能有望达10 万吨/15 万吨，分布在贵州、四川、湖南。公司积极布局负极石墨化一体化，当前格瑞特石墨化产能2 万吨，参股公司集能新材料（持股37.5%）拥有1.5 万吨石墨化产能，此外格瑞特/集能新材料分别规划4.5 万吨/1.5 万吨石墨化加工产能，届时将拥有近10 万吨石墨化加工产能，一体化版图清晰。

    重视研发，产能/客户积极配合，业绩高增可期。公司积极扩张产能，迎接负极旺盛需求，客户开拓成效显著，囊括海内外优质客户。公司2021Q1 实现收入3.28 亿元，YoY+97%，实现归母净利润0.67 亿元，YoY+161%，实现扣非归母净利润0.65 亿元，YoY+166%，QoQ+35%。公司重视研发投入，2020 年研发强度为6%，截止2020年底公司拥有发明专利30 项，正在申请发明专利89 项。

    整体来看，我们认为公司产能扩张迅速，积极迎合负极需求高增长；公司客户优质，成长路径清晰；积极布局石墨化加工一体化，重视研发，构建竞争壁垒，长期成长可期。

    首次覆盖，给予公司“买入”评级：预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为3.3/4.8/6.3 亿元，eps 为0.51/0.75/0.99 元，对应PE 分别为41/28/21 倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱比亚迪、ATL、CATL、SKI 等优质客户，产能积极扩张迎接旺盛需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。