贵州茅台(600519):定调高质量 彰显全局观

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/董广阳/沈昊 日期:2021-06-15

事项:

    我们近日参加了贵州茅台2020 年股东大会,会上高卫东董事长就“十四五”

    战略、产能扩建、系列酒发展等市场普遍关注的问题进行统一回答,同时以开放的心态听取并回应现场参会者的提问。今年是茅台上市20 周年,股东大会的整体筹办和组织有条不紊,会场互动积极开放,会场内外均彰显出行业龙头的底蕴和担当。核心反馈如下:

    评论:

    “十四五”战略方向:高质量发展定调,乐观看待外部环境,全方位构建“五星茅台”。公司会上指明“十四五”坚持高质量发展的战略定调,并结合外部发展环境判断,提出企业综合能力提升的具体目标。外部环境看,公司将迎来经济发展持续向好、政策环境优化、酱酒文化不断传播等“三重利好”战略机遇期,公司将着力构建品质茅台(以质求存,确保一流产品、卓越品质的核心竞争优势)、绿色茅台(综合生态保障)、活力茅台(激发企业内生发展动能)、文化茅台(深度挖掘文化价值,持续提升品牌竞争力)、阳光茅台(不断提高公司管理治理能力和水平),全方位构建“五星茅台”,以此作为企业能力提升的具体方向。

    产能规划:茅台酒21 年产量预计5.53 万吨,严苛审慎研究产能扩建。公司会上透露茅台酒今年产量预计将达到5.53 万吨,我们推算25 年销量将有望达到4.6 万吨左右,CAGR5=6.0%。对于茅台酒未来能否扩产,公司强调以品质要求的立企之本为出发点,需结合生态环境的承载力和资源匹配度进行综合审慎考量,公司目前正委托专业机构,结合“十四五”规划,进行全面的研究和论证。

    系列酒板块:坚持“双轮驱动”战略定位,抢抓发展机遇。公司会上重申“双轮驱动”战略,系列酒已逐步成为茅台的增长极,20 年茅台王子酒销售额已超过40 亿元,汉酱、赖茅、贵州大曲等也均已站稳10 亿元,呈现出结构更优的局面,同时渠道利润理顺。未来系列酒将进一步抢抓发展机遇期,消费者培育上,深挖品牌核心价值,在主销区稳定消费群体,产能规划上,以坚守品质为根本,3 万吨系列酒技改项目进度正常,按照发展目标分期分批投产。

    近期动销反馈及解读:供需始终紧张,普茅批价平稳应当符合各方利益。部分投资者关注近期普茅批价略有上涨,拆箱政策下散瓶普茅上涨至2700 元以上,我们判断主要由于茅台旺盛消费需求延续,且6 月经销商配额到货略晚,供不应求格局加紧,推升短期批价。不过随着发货正常化、销售执行到位,保障真实消费需求,当前批价环比已开始企稳并小幅回落。我们认为,维持当下普茅价格平稳,预防价格泡沫化,应当符合企业、消费者、经销商和投资者等更方利益,今年年内看,公司已通过生肖、精品等非标产品提价,在不断提升茅台文化内涵和品牌价值的同时,也将贡献年内报表业绩增长。

    投资建议:基于品牌内核,定调高质量,彰显全局观,维持目标价2600 元,维持“强推”评级。年初至今,尽管市场担忧流动性收紧预期对高估值标的影响,茅台仍继续获得机构的青睐,21Q1 基金持仓比例不降反升,产品和品牌内核依旧是公司长期经营的根本,也是投资茅台的核心。股东大会提出十四五期间工艺品质、品牌挖掘、产能规划、公司治理等高质量发展方向,可见作为白酒行业龙头、A 股市值之王和地方领军企业的全局观,抓住品质和品质的根本,兼顾发展速度和稳健持续。我们维持21-23 年EPS 预测43.8、51.5 和59.9元,维持一年目标价2600 元,对应22 年50 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:经营政策(发货量及提价)的不确定性或致业绩预测较大偏差;较大的社会责任或致短期治理扰动;市场估值中枢回落。