策略周报:被动宽松延续 反弹行情依旧

类别:策略 机构:华安证券股份有限公司 研究员:郑小霞/刘超 日期:2021-06-14

  市场观点:被动宽松延续,反弹行情依旧反弹行情持续演绎,经济偏弱运行状态下的流动性合理充裕格局延续、百年大庆渐行渐近以及美联储维持超宽松货币政策有助提振市场风险偏好继续回升,市场反弹的核心驱动力仍在,继续把握难得的窗口期。

      流动性方面,6 月无忧,延续合理充裕格局。经济运行的动能仍然偏弱,是流动性延续合理充裕的最重要原因。资金供需、通胀压力等方面都不会对资金形成冲击。资金供需角度,2000 亿MLF 到期,等量等利率续作是大概率事件。6 月政府债发行量预计有所增加,但整体可控,按照近日财政部要求“适当放宽专项债发行时间限制,合理把握发行节奏,提高债券资金使用绩效”,政府债不会对资金造成需求冲击。通胀压力角度,5 月PPI 冲高超预期,CPI 上行低于预期,展望后续PPI 将见顶回落,CPI 将稳中上行,最紧张通胀压力期已过,政策主要以调整供需为主,并未对正常的货币政策有所扰动。

      增长方面,经济运行动能仍然偏弱。5 月M2 延续区间下沿运行,新增社融规模同比大幅回落,社融存量规模同比继续较大幅度下行,都显示出实体经济运行的动能偏弱,需求滑坡。具体动能方面,此前支撑经济强势的出口开始放缓,进口维持强势,净出口对经济的支撑性有所下降,预计出口总体将呈温和放缓的趋势。消费复苏、制造业投资回升不及预期,仍是偏缓偏慢局面。房地产开发投资、基建投资整体呈韧性回落。

      风险偏好方面,短期有望持续提升。流动性的内稳外松是风险偏好持续回升的最重要原因。外部流动性角度,预计6 月17 日举行的FOMC 会议仍将保持货币政策超宽松的基调,taper 的概率较低。原因在于:一方面,短期内美联储对失业的关注多于高于对通胀的关注;另一方面,美联储内部存在较大分歧,市场预期引导尚不充分。8 月初和9 月中旬议息时点更值得关注。此外百年大庆临近,有可能对风险偏好形成提振和保护,市场已经给予了较广泛共识。

      行业配置:均衡配置,关注三条主线

      流动性大概率维持合理充裕、增长边际变弱、市场风险偏好抬升、估值裂口基本恢复至春节前水平等情况下,配置风格方面建议均衡配置,并关注三条主线:主线1:高景气,关注半导体、新能源车产业链、煤炭。主线2:疫后修复主线,关注景气度上行的航运和航空板块。主线3:低估值主线,关注银行和保险。其中,高景气主线行业配置有细微调整。调整一,加入供应问题缓解且需求旺盛的新能源车产业链;调整二,加入用电旺季来临,并叠加水电不足导致的供给结构性失衡,景气度超预期的煤炭板块。

      风险提示

      中美关系超预期或加速恶化;二季度经济复苏不及预期;政策收紧超预期等。