传化智联(002010)：公路港加速释利 仓运配稳步推进

　　投资要点：

    　　传化智联：服务于大物流行业的智能物流平台传化智联前身为传化股份，主营印染助剂业务。2015年吸收传化物流，切入物流赛道，开创公路港模式，率先将数字与科技注入行业，线下线上结合，将自身打造成为“智能物流平台”。

    　　公路港效率持续提升，利润释放加速

    　　公路港运营成本较为固定，超半数的公路港进入盈利周期，实现自我造血，公路港业务毛利率持续提升，利润释放开始加速。

    　　网络平台业务高增长

    　　公司整合资源打造网络货（承）运平台，二者连通，直连司机、物流企业以及货主，实现一键下单，全程数字化追踪，实现运力招标，保持平台粘性。2020年实现68亿营收，预计未来两年保持高速增长。

    　　仓运配战略地位明显，市场打开新局面

    　　公司聚焦化工，3c，快消，车后等与自身相关的行业，打造玲珑轮胎，一诺威等多个仓运配一体化标杆项目，完成一体化供应链物流业务从“0”

    　　到“1”的过程，有望大规模复制，实现从物流源头—货主端找到收入。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2021-2023年营业收入290.41、370.44、479.53亿元；归母净利润分别为15.32、18.36、21.52亿元；对应EPS分别为0.46、0.56、0.65元；对应当前股价的PE分别为17、14、12倍。公司化工业务稳定；我们看好公司公路港业务的盈利水平提升，同时考虑公司切入一体化供应链物流，为公司打开新的成长空间。综合化工与物流，2021年给予公司20倍PE估值，目标价9.30元，给予“买入评级”。

    　　风险提示

    　　化工产品降价的风险；公路港盈利爬坡不及预期；供应链业务扩展不及预期；油价波动导致的车后业务利润率变化；政府补贴退坡影响净利润。