捷昌驱动(603583)：行业市场空间全测算 线性驱动龙头畅游智慧蓝海

　　1、专注线性驱动行业，积极开拓应用市场

    　　公司自成立以来深耕线性驱动行业，技术沉淀深厚，办公产品已成功打入北美市场；股权结构集中且稳定，股权激励彰显管理层信心。创始人为机械、电气方面的技术专家，主导了公司初期所有机械类产品的研发工作；19 年员工股权激励计划目标19-22 年营收CAGR 不低于30%，或净利润不低于20%，深入绑定核心利益。20 年公司营收18.68 亿元，16-20 年CAGR 达38.61%，归母净利润4.05 亿元，16-20 年CAGR 达33.13%；21Q1 营收4.52 亿元，YOY+32.46%，归母净利润0.64 亿元，YOY+17.99%，在海内外疫情以及美国关税的影响下保持稳定增速，呈现良好成长性。

    　　2、上升期新兴行业，下游应用领域广阔

    　　智慧办公领域：自动升降桌可以满足白领健康办公、工作效率、办公舒适性和功能行等方面的需求。根据测算2020 年美国、中国及欧洲的自动升降桌线性驱动系统市场空间为47.51 亿元，到2025 年将有望突破110 亿元, CAGR 为18.35%。

    　　医疗康复领域：人口老龄化+医疗设备的升级需求是电动医疗床市场提升的主要因素，根据测算2020 年美国、中国及欧洲的电动医疗床线性驱动系统市场空间为58.76 亿元，到2025 年将有望突破83.78 亿元, CAGR 为7.35%。

    　　光伏跟踪支架：可替代跟踪支架中的回转减速器，提高太阳能发电设备的产量。根据测算到2025 年市场规模有望突破24.76 亿元，20-25 年的CAGR 为26%，其中中国2025 年市场规模为4.49 亿元。

    　　竞争格局：海外对标龙头丹麦LINAK A/S 及德国DEWERT Okin 已实现全球布局，拥有一定的技术积累和市场积淀，中国台湾地区的TIMOTION 也较早进入市场，主要布局医疗领域。国内企业包括凯迪股份、乐歌股份、青岛豪江、力姆泰克等企业。

    　　3、公司优势：占据行业先发优势，多维度构筑企业护城河与国内企业相比，公司的核心竞争力在于其先进技术和先发优势。公司通过多年技术积淀，技术已领先于大多数国内企业；同时多年深耕北美市场，与多家美国家具厂商保持深入稳定的合作关系，具备强大的先发优势，21 年收购LEK，进军欧美高端家具市场；相比于海外巨头，公司有着快速的市场反应能力，能快速反应客户的定制需求，提供令客户满意的作品，同时在原材料与人工费用方面与海外巨头相比具有成本优势。

    　　盈利预测：我们广泛选择了具备欧美消费升级属性的上市标的作为估值参考，测算得到可比公司2020/2021/2022 年的PE 算术平均值分别为82.1/47.5/34.4X。而捷昌驱动当前市值对应PE 分别为42.6/37.2/27.1X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而选择2021 年47.5X 作为目标估值，目标市值220 亿元，目标价为57.7 元，相较于当前市值仍有27.7%向上空间，首次覆盖并给予买入评级。

    　　风险提示：美国加征关税、宏观经济变化及下游行业周期性波动、人民币汇率波动