煤炭行业：供给收窄将成为板块上行重要催化

　　本报告导读：

    　　安全检查强化，山东、河南大范围安全检查将使得焦煤将更加强势；月度煤价逐级向上，中报盈利开启释放，供给端深刻变革将在中长期推动行业将价值重估。

    　　摘要：

    　　安全检查强化，供 给端旺季前将明显收窄，焦煤将更加强势。1）6.4、6.5日鹤壁、黑龙江煤矿发生事故，催生安全检查强化。安全事故频发的主要原因，一方面在于部分企业在2012~2015 年行业景气下行周期安全投入力度不足，另一方面在于保供压力下部分企业相对高强度生产，旺季保供的大环境之下安全形势严峻。国家矿山安监局发布特急通知，要求进一步加强防范煤与瓦斯突出事故；6.6 日起，山东济宁将对所有煤矿进行全覆盖检查，测算设计产能约0.86 亿吨、占全省比重58%，6.8 日河南省安委会印发《关于切实加强煤矿安全生产工作的紧急通知》，要求煤与瓦斯突出矿井（除井下瓦斯治理工程外）矿井一律实施停产整顿，测算设计产能约0.82亿吨、占全省比重56%。2）我们认为2021 全年安全检查均有望维持高强度，其中6 月至7 月末或将是检查最严时期，行业供给将在旺季前明显收窄，对价格起到较强支撑。其中山东河南本次影响的大多数为焦煤矿井，测算影响产能占焦煤产能比重约为10%，未来焦煤在价格上将更加强势。

    　　3）全球（澳洲、印尼等，动力煤、焦煤）煤价持续新高，全球大宗品价格联动将有效支撑国内煤价持续向上。

    　　类比2017，价格和业绩将成催化股价短期上行动力。类比2017 年，1）沿海Q5500 煤价6 月初触及557 元低点后上涨至10 月份728 元/吨，价格催化盈利再度上行预期。当前时点政策打压核心在于防止过高煤价侵蚀下游盈利、影响经济稳定，但煤价的反弹打消市场疑虑；2）盈利扩张进一步催化，煤炭板块2017H 归母净利润同比增长360%，2021Q1、2021.4、2021.5月沿海现货煤价分别724、764、892 元/吨，月度煤价逐级向上，行业二季度盈利环比一季度将大幅提升，成为板块反弹的另一大催化。

    　　供给端深刻变革，将助推板块价值重估。煤炭行业供给变革的推动来自供给侧改革与碳中和，产能进入向下周期，供需缺口抬高煤价中枢，远期盈利高位震荡，从资产（采矿权）及盈利（DCF）角度，行业价值将有大幅重估空间。当前煤炭板块PE-TTM/PB 分别10.67、1.16 倍，仍处于近五年绝对低位、近十年20%分位，板块估值均在较大上行空间。

    　　投资建议。1）弹性为王，首推以资产质量相对优质但成本较高的煤炭开采公司，兰花科创、山西焦煤、平煤股份、潞安环能，受益标的晋控煤业；2）推荐业务包含大型煤化工的煤炭公司，中煤能源、兖州煤业、中国旭阳集团、宝丰能源、金能科技；3）短期或受制于区域政策等因素，远期具备盈利释放空间的公司，推荐盘江股份、靖远煤电；4）推荐强盈利能力的陕西煤业、淮北矿业、中国神华，具备可观绝对收益。

    　　行业回顾。截至2021 年6 月11 日，京唐港主焦煤库提价2100 元/吨（0.0%），港口一级焦2893 元/吨（-2.7%），炼焦煤库存三港合计401.0 万吨（-2.7%），200 万吨以上的焦企开工率为82.76%（-1.04PTC）。

    　　风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。