剧本杀：新赛道 高成长 芒果入局引领行业集中

　　剧本杀产业链：行业集中度低，上下游高度分散上游：剧本创作者创作出的剧本通过剧本发行商销售给线上及线下渠道。销售给线下门店的剧本一般为分成模式，剧本创作者分成30%-40%，发行商分成60%-70%。爆款情感本《你好》的销量突破6000 盒，售价528 元，收入超过316 万，若扣除发行成本、平台抽成等费用，作者收入预计接近百万级；

    　　中游：中游发行端分为线下展会及线上剧本交易平台。一般新剧本会在展会上首发，店家在购买剧本前，可在展会上通过试玩的方式鉴定剧本质量。新剧本在展会首发后会上架电商平台，剧本杀工作室入驻平台自主运营店铺，将剧本售卖给线下门店；下游：渠道端包括线上App 及线下门店，线下门店是现阶段剧本杀行业中发展最快的产业链条。门店类型包括圆桌剧本杀、实景剧本杀及圆桌+实景复合型门店，一线城市门店利润率预计在20%-30%左右，员工及租金是主要费用构成。

    　　剧本杀的竞争壁垒：内容为基，上下产业链的深度绑定剧本杀行业以内容为核心，竞争壁垒在于剧本内容。因下游剧本杀门店与上游创作方相对独立，门店以采购剧本为主，多为建立在城限本及独家本上的区域性优势，全国性内容优势建立难度高，也是现阶段线下剧本杀行业分散的主要原因。我们认为，当前背景下芒果的入局有望带动行业集中度的提升，《明星大侦探》系列综艺具备天然的品牌影响力，公司在剧本编剧、DM 运营上经验丰富，此次切入线下门店联动上下产业链，竞争优势显著。

    　　剧本杀的市场空间：低消费者渗透率，超600 亿空间展望现阶段剧本杀市场总玩家超过5000 万，整体市场面向15-35 岁年轻群体，2019 年该群体比重为27%，对应3.76 亿消费人群为剧本杀行业的目标消费群体，当前市场渗透率仅13%，消费群体渗透率依然较低。假设消费者天花板渗透率为35%，对应1.32 亿剧本杀玩家上限。2020 年剧本杀市场规模达到117 亿，以5000 万玩家测算，人均消费价格为235 元/年，剧本杀每年的人均复购达到2 次以上。我们认为，长期看剧本杀人均消费价格有望达到500 元/年，结合1.32 亿剧本杀玩家，剧本杀市场规模有望超过650 亿。

    　　投资建议

    　　建议关注芒果超媒，推出头部综艺《明星大侦探》引领剧本杀风潮，2021 年切入线下剧本杀赛道，于长沙开设第一家官方《明星大侦探》线下剧本杀旗舰店，客流火爆。芒果具备显著的内容、红人资源优势，结合头部IP 联动上下游产业链有望推动线下剧本杀业务的强劲增长，拓宽长视频行业多样化流量变现。

    　　风险提示

    　　1. 剧本可复制性强，易引发盗版问题；

    　　2. 行业发展不及预期。