复星医药(600196)：自研与BD并重 加速创新转型

　　深耕研发创新，在研产品丰富，新品上市可期。公司在中、美、印等地区构建互动一体化的研发体系，打造生物药、小分子创新药、细胞治疗、mRNA 等研发平台。2013-2019 年研发投入年增长均超过30%。

    　　目前公司药品在研项目共247 项，其中小分子创新药18 个，生物创新药25 个，许可引进创新药13 个，生物类似药19 个。随着多项创新产品的上市，收入增长有望提速，产品结构有望不断优化。

    　　全产业链布局，制药研发为核心。公司业务布局覆盖制药、医疗器械和医学诊断、医药分销与零售、医疗服务等医药健康全产业链。2020年药品收入占比72%，覆盖代谢与消化、抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统及心血管等领域；器械与诊断占比17%，涉及医美、呼吸、手术机器人、体外诊断等领域；医疗服务占比11%，分布集中在经济发达、医疗需求高的区域。随着药品和器械板块新产品不断丰富、服务板块运营效率不断提升，公司各板块利润率有望逐步提升。

    　　国际合作能力突出，实现优质产品快速商业化。公司对内加强业务融通，对外不断延伸扩展：借助Tridem 巩固在非洲的竞争力；对Cipla、Accord、Farma de Colombia、KG Bio、Biosidus、Jacobson、Mabxience、礼来等公司授权产品权益，加速优质产品全球商业化。

    　　2021 年5 月国际合作再下一城，拟与BioNTech 设立合资公司，实现mRNA 新冠疫苗的本地化生产及商业化，预计年产能达10 亿剂。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年EPS 为1.75/2.12/2.57 元/股，综合考虑各板块竞争力，参考可比公司估值，给与2021 年PE 45x，合理价值78.75 元/股，考虑A-H 市场价差，对应港股合理价值为79.69港元/股，公司即将进入创新产品收获期，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发进展不达预期、行业政策风险、产品销售不达预期。