中科电气(300035)深度研究报告:负极产能成倍释放 有望跻身第一梯队

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:彭广春 日期:2021-06-09

公司从电磁专用设备龙头企业转型为“磁电装备+锂电负极”双主业。公司于2004 年成立,致力于电磁冶金行业,为电磁冶金专用设备龙头企业,市占率60%,于17 年收购星城石墨成功布局锂电负极材料领域,18 年收购贵州格瑞特,目前已经形成湖南、四川、贵州全国三大产能基地,负极材料板块已成为公司战略发展业务。

    石墨负极空间广阔,人造石墨路线主流,碳硅负极为下一代首选。由于人造石墨在循环性能、安全性能、充放电倍率等性能表现上均优于天然石墨,且成本与克容量均与天然石墨接近,成为目前锂电负极材料的主流选择,2020年市场占有率达84%。碳硅负极由于具备高比容量、高安全性与低脱嵌电位成为下一代负极材料首选,但目前产业化仍面临较大阻碍。经测算,我们预计2025 年全球负极材料市场空间为457 亿元,复合增长率为25.2%,其中全球人造石墨市场空间为374 亿元,天然石墨市场空间为84 亿元。

    二线负极厂份额提升,人造石墨市场兵家必争。人造石墨市场玩家众多,第二梯队有赶超态势。2019 年人造石墨市场CR3 为63%,市占率前三甲分别为江西紫宸、上海杉杉、东莞凯金,第二梯队贝特瑞、中科电气与翔丰华人造石墨产能扩张力度加大,有望赶超第一梯队,进一步提升市场份额。

    公司产能密集落地,一体化生产布局深厚,22 年有望量利齐升。目前公司有湖南星城、贵州格瑞特、四川集能全国三大产能基地,目前负极材料部分工序产能为 4.2 万吨,预计三季度产能密集释放后公司21 年末负极材料产能预计将达10.2 万吨,进入第一梯队。公司新增石墨化产能(4.5 万吨格瑞特及1.5 万吨集能新材)预计将于22 年一月份集中落地,将完全满足公司石墨化自供需求,显著带动生产成本下探,22 年业绩有望迎来量利齐升。

    客户结构多点开花,盈利能力边际提升。目前公司已经进入动力电池装机量前十企业中的CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源以及瑞浦能源等六家企业,客户结构优质,以上企业占据国内21 年1-4 月76%的市场份额,为公司成长为动力领域负极材料龙头企业奠定坚实基础。公司20 年单吨净利约为0.6 万元/吨,位于行业中游水平,主要由于公司目前主要以动力类石墨产品为主,售价偏低,叠加公司产能规模较小所致。我们判断,随着21年末至22 年初公司产能不断释放、石墨化产能布局完善,公司单吨盈利能力有望稳步提升。

    盈利预测与估值分析: 我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为20.7/34.24/47.96 亿元, 同比增长113%/65%/40% , 归母净利润分别为3.31/6.27/9.10 亿元,同比增长102%/89%/45%,当前最新股价对应PE 估值分别为 35/18/13 倍。公司未来有望凭借产能扩张、优质的客户结构跻身第一梯队,给予公司22 年30 倍PE 估值水平,对应股价为29.30 元/股。首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示:海外市场拓展、产能扩张、下游客户放量、终端销量不及预期。