上海钢联(300226)深度报告：钢铁为营 进军全品类大宗资讯

　　以钢铁为起点，加速大宗全品类扩张，强化资讯综合竞争力。上海钢联“资讯+电商”双轮驱动的成长模式已经在黑色金属系获得成功实践，公司资讯业务2016年开始快速发展，续费率持续攀升，利润加速释放。从今年最新股权激励条件看，未来几年资讯业务将是公司发展重点，同时公司亦公开表示将大力扩充资讯尤其是能化领域人才，钢铁资讯的成功为公司扩充能化等新品类提供良好经验借鉴和品牌引流效应。此外，钢铁行业是制造业31个门类中碳排放量最大的行业，约占总排放量的17%，公司基于钢铁行业突出的累积优势，前瞻布局碳排放交易，从培训入手，积极寻求咨询、数据服务等业务机会，公司对多品类资讯的扩充完善将大力提升产品综合竞争力。

    　　对标国际大宗资讯龙头“普氏能源资讯”，钢联近期迈出国际化重要一步。普氏能源资讯由石油资讯业务起家，通过投资并购逐步延伸至金属、农产品等领域，营收主要包含订阅收入和特许权使用费，海外收入占比超过2/3。

    　　上海钢联近年通过投资控股山东隆众，控股中联钢等不断强化在大宗商品资讯领域的领先地位，马太效应日渐增强。5月31日，公司与新加坡交易所联合推出上海螺纹钢掉期场外交易和结算，是其迈向国际化、从单一资讯业务向指数授权业务进阶的重要里程碑。这也是上海钢联在螺纹钢等方面开始具备全球定价权的一个重要突破，全球影响力提升也将利于公司进一步扩张。

    　　资讯成长潜力大，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。上海钢联2016-2020年资讯业务收入CAGR为26.6%、资讯业务总付费人数CAGR为42.6%，随着公司扩充更多大宗资讯品类及定价权提升，公司产品服务客户群体和订阅收入空间有望进一步扩大。预计2021-2023年公司归母净利润3.16/3.96/4.86亿元，国内大宗资讯龙头，今年较多方面出现积极变化，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：大宗商品行情波动剧烈；业务拓展不及预期；供应链业务带来的应收账款的信用风险。