国瓷材料(300285)系列深度报告四:持续纵向延伸 剑指国际口腔大修复龙头

类别:创业板 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:李骥 日期:2021-06-08

  氧化锆应用广泛,有望逐步打开高成长空间。纳米复合氧化锆具有高强度、耐高温、耐磨、抗酸碱腐蚀、生物相容性好、无信号屏蔽等特性,被广泛应用于生物材料、汽车尾气处理、电子消费品、特种机械零部件等多个领域。齿科材料之外,氧化锆在高端医疗领域的应用空间也在逐年提升。目前,我国口腔医疗市场正处于高速成长期,2008 年-2019 年,行业市场规模从200 亿元增长至1035 亿元,年复合增速11.6%;2014 年-2019 年,我国医疗器械市场规模从2556 亿元增长至6400 亿元,年复合增速超过20%,口腔医疗、医疗器械市场将为复合氧化锆打开高速成长空间。

      收购爱尔创、携手高瓴松柏,剑指国际口腔大修复领域龙头。公司氧化锆粉体采用先进的水热法生产技术,产品质量领先;当前粉体产能2500 吨,位居行业前列。

      日前,公司发布公告,拟以合计2 亿元的对价向投资人高瓴德祐和松柏投资转让深圳爱尔创科技8.89%的股权并签署《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。本次交易充分体现公司和高瓴、松柏双向赋能,互惠共赢的合作,公司有望充分受益于高瓴、松柏的全球牙科业务网络和成熟的产业协同能力,向口腔大修复领域进军。

      持续纵向延伸,成长无止境。在氧化锆板块的持续加码,足以体现公司对优质赛道的把握,以及对整体布局的深谋远虑。1)2018 年全资收购爱尔创,锁定粉体客户的同时,将单一的氧化锆粉体业务拓展到利润率更高的氧化锆瓷块;2)发展数字化口腔中心,将瓷块业务进一步延伸至种植牙,是公司从材料向器件的首次探索,也是向百亿市场的迈进;3)引入战投高瓴和松柏,则是正式宣布进军口腔大修复领域,放眼整个口腔医疗万亿市场。我们认为,公司的每一步拓展延伸,并非单纯的并购或者扩张,而是在依托不断丰富的核心技术、优质客户资源的基础上,持续对更高利润、更大市场、更长远更持续发展的追求。

      投资建议。预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.75、0.98 和1.20 元,对应PE 分别为68、52 和42 倍。参考CS 其他化学制品板块当前剔除负值后的平均60 倍PE(TTM,算术平均)水平,维持“买入”评级。

      风险提示:产品价格波动风险,国六推进不及预期,下游需求不及预期等。