帝尔激光(300776)：精密激光加工设备龙头 布局新技术驶向蓝海

　　一、公司介绍

    　　公司系精密激光加工设备龙头，截至 2018 年，主要光伏电池厂商的PERC 工艺产能中约77%采用了公司的设备，SE 工艺产能中约86%采用了公司的设备，市占率第一。

    　　公司业绩持续强劲增长，公司营业收入由2016 年的0.77 亿元增加至2020 年的10.72 亿元，年复合增长率为93.20%；归母净利润由2016 年的0.30 亿元增加至2020年的3.73 亿元，年复合增长率为87.49%。

    　　二、推荐逻辑

    　　1、乘行业景气之风，光伏、激光双行业红利收益光伏领域：PERC 电池占比不断提升，占据了超过50.6%的市场份额，在短期内仍为主流。我国2020 年全年新增装机量将在35-45GW 之间，预计2025 年将达到65-80GW，新增装机量有望翻番。我们测算到，1）在PERC 电池领域，2021 年PERC、SE 高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场容量约为56 亿元，加上MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等高效太阳能电池工艺，高效太阳能电池激光加工设备的市场总量有望超过86 亿元。2）HJT 电池领域对于公司LIR 设备是广阔的蓝海，预计2025 年市场空间将迅速增长至60 亿元左右。

    　　激光领域：近年来受益于新能源、消费电子、PCB 等加工设备的需求，我国激光加工设备市场需求迎来大幅增长。2018 年中国激光设备销售收入达到605 亿元，同比增长22.2%。

    　　2、细分领域竞争对手少，多条护城河稳固市场地位高效太阳能电池激光加工设备行业由于进入壁垒较高，除公司外，目前在能够提供解决方案的厂商主要来自于欧美国家，国内光伏设备生产商所在细分领域有所差异，公司是精密激光加工设备利于当之无愧的龙头。

    　　1）公司积极布局光伏领域新技术：HJT 工艺上，LIR 设备已经获得欧洲某客户的认可，获得1000 多万元的订单。大尺寸硅片上， 2019 年底公司于行业内最早交付应用于210 大尺寸的激光设备并取得量产订单。2）研发投入不断增加。 3）公司产品广受国家和业内龙头公式的认可。

    　　三、盈利预测

    　　预计2021-2023 年公司营收分别为13.96 亿、17.72 亿、22.14 亿，YOY30.21%、26.95%、24.90%；归母净利润分别为4.21 亿、5.24 亿、6.05 亿，YOY12.71%、24.49%、15.56%，对应 PE 34X、27X、24X。选择2021 年45X 作为目标估值，目标市值188.06 亿元，上涨空间为27.63%，对应目标价为177.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策波动风险；光伏产业技术迭代不及预期；市场竞争加剧风险；客户集中风险等