中科电气(300035)：负极新贵强势崛起 一体化产能加速释放

报告导读

    负极新贵乘全球电动车之风强势崛起，2021 年动力电池负极产能和出货量大幅提升，同时一体化产能加速释放提升利润率。

    投资要点

    负极产能加速投放，订单饱满出货倍增

    子公司贵州格瑞特负极产能加速建设，根据公告计算，建成投产后公司负极产能预计超过9.2 万吨，在2020 年底产能3.2 万吨基础上增长188%。2021Q2 起动力电池负极需求旺盛，公司订单饱满，现有产线超负荷运转，预计2021-2022年公司负极出货量将达到6.5/11.5 万吨，同比增长171%/77%。

    深耕动力电池负极，受益龙头客户放量

    市场普遍认为负极需求将进一步向一线厂商集中，事实上公司动力电池负极出货量已处于一线或者准一线水平，且我们认为随海内外新能源车市场迅速起量，锂电池需求逐步向车用动力电池倾斜，而动力板块更注重产品性价比，公司深耕动力领域负极应用，产品循环性能、能量密度、成本管控等均有优势，且深度绑定的海内外锂电龙头客户有望大幅放量。

    石墨化自供率提高，盈利能力有望提升

    市场普遍认为在正极、电解液大幅度提价，下游竞争激烈的基础上，负极环节提价可能不大，叠加成本端压力将挤压负极厂商盈利空间。我们认为公司全速布局自供石墨化产能，依托专业技术团队研发匹配负极的石墨化工序，采用耗电量更低自动化程度更高的箱式炉，有效节约成本，提升盈利能力。子公司格瑞特计划扩建4.5 万吨、参股公司集能新材扩建1 万吨石墨化产能，投产后石墨化自供率将显著提高，叠加规模效应，盈利能力和供应链稳定性均有望进一步提升。

    盈利预测及估值

    预计2021-2023 年公司归母净利润将达到3.64/6.79/10.41 亿元，对应6 月7 日收盘价PE 为31.73/16.99/11.09 倍，给予买入评级。

    风险提示

    产能投放不达预期，电动车销量增长不及预期，原料/加工费上涨挤压毛利率。