比音勒芬(002832)：2021年半年度业绩预告超预期 业绩增长引领行业

　　公司公告2021 年半年度业绩预告。2021 年上半年公司归母净利润预计23385.21 万元-24997.98 万元，较上年同期增长45%-55%，较2019年上半年增长34.49%-43.76%。其中第二季度单季归母净利润8331.6万元-9944.37 万元，较上年同期增长29.74%-54.86%，较2019 年第二季度增长89.35%-126.01%，环比显著高于公司2021 年第一季度归母净利润较2019 年第一季度增长15.90%。

    　　公司2021 年半年度业绩超预期。主要得益于公司产品力、品牌力、运营能力不断提升。产品研发持续创新，今年推出 Outlast、黛奥兰、故宫宫廷文化联名等多个畅销系列。品牌建设加大投入，开始在全国投放高铁广告，并持续强化娱乐营销，提升了品牌知名度和美誉度。营运方面，深度运营 VIP，实现个性化营销，精细化管理，快速反应的供应链体系成效不断显现，今年春节较晚，公司补单主要体现在二季度，大幅拉动业绩增长。此外，公司加速数字化转型，消费端与腾讯深度合作，持续推出员工持股计划激励方案，保障销售业绩增长。

    　　我们看好公司2021 年业绩有望继续保持高增长。除了上半年业绩超预期外，公司今年将借助疫情后行业洗牌契机加速开店，预计净开店150+家，未来4-5 年净开店800-1000 家，同时伴随公司产品力、品牌力、渠道力不断提升，店效有望持续增长。新品牌威尼斯定位度假旅游市场，发展势头良好，有望公司又一增长点。持续推进供应链快反比例，经营效率有望不断提升。

    　　21-23 年EPS 预计分别为1.11 元/股、1.41 元/股、1.74 元/股。现价对应21 年PE 仅21 倍，处过去五年估值区间下端，参考历史平均估值，给予21 年25 倍PE，合理价值27.82 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品牌不及预期、零售业态变化的风险。