渝农商行(601077)：释放资产端潜力 打造全国领先的区域性银行

　　投资亮点

    　　首次覆盖渝农商行(601077)给予跑赢行业评级，目标价5.73元。再次覆盖重庆农村商业银行(3618.HK)给予跑赢行业评级,目标价4.99港元。理由如下:

    　　重庆本地渠道最多最下沉的银行,成为“成渝经济圈”建设和乡村振兴国家战略的交汇点。2020年末渝农商行营业网点共计1765个，2个位于云南曲靖市,其他皆位于重庆市辖内,其中1456个(82%)网点位于县域地区,是重庆市渠道铺设最广泛且最下沉的银行业金融机构。资产质量压力最大的时候已经过去,期待未来不良存量与生成的改善。渝农商行2018年不良开始上升,与重庆地区个别大型企业客户的风险暴露相关。2018-2020年渝农商行加大不良处置力度，三年共核销150亿元不良贷款，包括大客户问题资产。随着大客户风险的逐步出清，我们认为渝农商行资产质量将回归同业较优水平。

    　　零售/小微客户基础雄厚,释放资产端潜力。客户基础体现在:①渝农商行C端客户覆盖90%的重庆人口,个人存款当地市占率连年保持28%%左右,为重庆市排名第一;22020年末,普惠型小微企业贷款户数129,230 户,贷款余额874.7亿元,两者在当地市占率四分之一，排名第一。目前渝农商行盈利优势主要来自C端和小微客户带来的低负债成本，非息收入较弱。2020年零售业务提出客户管家思维、OMO 融合和BBC生态圈建设三大策略，我们认为可有效提升其KYC能力和提高客户粘性、深挖客户需求,最终达到贷款收益率和手续费收入提升的效果。我们与市场的最大不同？我们看好渝农商行激发庞大C端客户基数能力的提升;也看好其小微业务保持优势地位。体现在业绩上，我们看好渝农商行中长期的息差、存贷比和手续费收入温和上升，带来创收和盈利能力双重提升。潜在催化剂:资产质量开始真实改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021~22年EPS 分别为0.90元和1.04元,CAGR为18.6%;BPS 分别为8.89元和9.67元,CAGR为 8.5%A/H现交易于0.50/0.32xPB。A股渝农商行(601077)首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价5.73元，对应0.65x 2021ePB和35.5%上涨空间。H股重庆农村商业银行（3618.HK)再次覆盖给予目标价4.99港元，对应0.48x 2021e PB和54.5%上涨空间。

    　　风险

    　　地域集中度较高。理财化使存款成本上升，客户边界拓展使信用风险上升。