食品行业周观点：婴配粉价有高端化刚性 中老年粉应重视

　　投资要点

    周观点：婴配粉价有高端化刚性，中老年粉应重视5 月28 日，商务部最新数据显示，国产品牌婴配粉零售价达到213.56 元/公斤，国外品牌婴配粉零售价达到261.09 元/公斤，中老年奶粉零售价为100.88 元/公斤。

    　　1）婴配粉价有高端化刚性，提供稳定增长引擎：回顾中国婴配粉近12 年价格走势（09-21年），国产品牌婴配粉零售价近12 年CAGR 达到4.5%（总增长率70%），国外品牌婴配粉零售价近12 年CAGR 为3.4%（总增长率49%）；a）从价格走势可以看到，无论婴配粉行业过去如何波动与调整，奶粉零售价始终稳健增长，我们认为主要由于婴配粉高端化是刚性需求，更健康、更安全、更营养的追求没有止境，以及一定的抗通胀属性，为婴配粉行业提供了稳定的增长引擎。

    　　2）中老年粉应重视，有望加速结构升级：对比看中老年奶粉零售价，近12 年CAGR仅2.3%（总增长率31%），增幅远不及婴配粉，我们认为主要是在消费升级过程中，婴配粉一定优先于中老年奶粉得到重视，但是，从最新人口普查数据我们可以看到，中国老龄化程度正在加深（2019 年65 岁及以上人口1.9 亿人，在总人口中占比13.5%，较2010 年第六次人口普查上升5.4pct），中老年的健康需求重视程度持续在提高，而目前奶粉市场对中老年奶粉的功能性需求及营销服务仍处在起步阶段，我们认为，未来中老年奶粉总量需求、以及高端化/功能化需求将持续增强，中老年奶粉零售均价有望加速结构升级。

    本周重点关注：中国飞鹤+新乳业+伊利股份+华宝股份+煌上煌+绝味食品 行情

    　　本周板块行情：本周上证综指下跌0.25%，深证成指上涨0.12%，食品加工板块指数下跌1.09%。调味发酵品、肉制品、食品综合、乳品板块变化分别为+0.04%、-1.11%、-1.60%、-1.63%。目前食品加工板块估值46 倍，目前估值在近10 年的58.39%分位水平。

    行业核心数据

    　　1）乳制品：截至5 月26 日，生鲜乳价格当周环比+0.71%；截至5 月28 日，国内品牌奶粉零售价当周环比+0.06%，国外品牌奶粉价格当周环比+0.35%，中老年奶粉零售价当周环比+0.34%；截至6 月4 日，乳清粉价格本周环比+0.00%，截至6 月2 日，芝加哥牛奶（脱脂奶粉）价格本周环比+0.39%。

    　　2）肉制品：截至4 月23 日，毛鸭/鸭苗价格当周环比持平/-22.20%，截至6 月4 日，白羽肉鸡/肉鸡苗价格本周环比-4.13%/-8.26%；截至5 月28 日，生猪/仔猪/猪肉价格当周环比-1.69%/-6.23%/-1.57%。

    投资建议

    　　我们认为，估值层面，食品行业整体回调，更多标的性价比重新凸显；业务层面，随着消费升级和品牌时代来临，中国食品行业新兴细分领域机会涌现，集中度提升空间大的领域更多。当前时点，建议重点关注更高性价比主线：乳制品（中国飞鹤、伊利股份、新乳业、蒙牛乳业等）、卤制品（煌上煌、绝味食品等）。

    风险提示

    　　政策调整风险，下游需求波动风险，食品安全风险