鹏辉能源(300438)深度研究报告：公司业绩底部反转 基本面拐点或已现

　　公司是国内最早生产和研发锂电池的企业之一。公司成立于2001 年，是国内品类最全的电池厂商之一，公司董事长夏信德技术出身，1993 年创办公司前身广州伟力电源，专注于电池制造30 多年。目前公司主营业务涵盖4 大板块：

    　　数码消费类电池、新能源汽车动力电池、储能电池以及轻型动力电池。

    营收连续10 年正增长，2011-2020 年CAGR 达26.8%。2020 年公司实现营业收入36.42 亿元，同比增长10.1%，新冠疫情使得公司营收增速略有放缓，但仍连续10 年保持正增长。21Q1 公司实现营收10.62 亿元，同比增长138.8%，和19Q1 相比增加79.2%，其中公司3 月份单月营收创下历史新高，背后预示着公司业务逐步从疫情的影响中恢复，并且回到了高速增长的轨道。

    公司2020 年业绩触底，21Q1 大幅回升，经营拐点确立。公司2018-2020 年归母净利润分别为2.65/1.68/0.53 亿元，同比下降36.5%和68.4%，呈现出增收不增利的现象，主要由于众泰和知豆汽车破产导致公司大幅计提信用和资产减值损失。21Q1 公司归母净利润为5473 万元，相比于20Q1 和19Q1 分别增长171.2%和20.7%，业绩大幅回升。从当前时点来看，公司经营拐点明显，主要体现在以下3 个方面：

    　　1） 应收坏账减值完毕，2021 年轻装上阵。公司在2019 和2020 年累计计提2.4 亿元应收账款，众泰和知豆坏账已基本出清，目前风险敞口仅3000 万元左右，已大幅降低。

    　　2） 甄少强总上任后推行大客户战略，销售体系改革卓有成效。公司于2020年2 月聘任甄少强甄总为公司执行总裁，主要负责公司生产经营管理工作。

    　　甄总在美的集团有15 年的工作经历，先后担任厂长、集团下属事业部副总经理、总经理等职位，拥有丰富的制造业生产管理经验。甄总上任后，第一时间帮助公司缕清了销售结构，并推行大客户战略，公司21Q1 年客户CR5 达到32%，相比于2020 年提升11pcts，客户质量提升明显。

    　　3） 公司产能大幅扩张，打消市场疑虑。公司目前产能8.3GWh，其中动力/储能/轻动/消费分别为1.6/2.6/2/2.1GWh，并且仍有5.5GWh 产能在建，其中汽车动力/储能/轻动/消费分别扩产2/2/1/0.5GWh，预计2021 年年底前全部落地，届时将达到13.8GWh，与2020 年年底相比接近翻番。目前各块业务在手订单饱满，在今年产能利用率大幅提升的背景下，公司业绩有望增厚。

    盈利预测：考虑到公司今年动力、储能、轻动电池持续满产，年底产能大幅提升，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为55.3/76.7/104.9 亿元，对应归母净利润分别为3.49/5.02/7.18 亿元，对应EPS 分别为0.83/1.19/1.70 元，对应目前PE 分别为29/20/14 倍。公司过去两年业绩一直不达预期，给市场留下了不太好的印象，但是目前包括客户小、产能少等问题正在逐一被解决，公司此前的承诺也在逐一兑现，一切都在往好的方向发展。我们给予公司2021 年40xPE，对应市值140 亿元，目标价33.2 元，维持“强推”评级。

    风险提示：行业电气化进程不及预期；公司产能释放及大客户拓展不及预期。