先导智能(300450):订单创新高 高端产能稀缺性凸显

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/关东奇来/时彧 日期:2021-06-02

  宁德时代订单创新高,平台型设备龙头受益规模化扩产公司5 月31 日晚发布订单公告,21 年以来合计中标宁德时代(CATL)订单共计45.47 亿元(不含税),占公司20 年营收的77.62%。在各国新能源车扶持政策刺激下,电池厂扩产规模加大、节奏加快,我们认为,公司有望通过1)携手核心客户共同降本;2)强化锂电设备产品优势;3)各业务线相互借鉴协同发展加强其非标设备龙头优势。预计21-23 年EPS 1.78/2.54/3.06(前值1.78/2.46/2.91)元;快马加鞭的TWh 时代,拥有快速技术迭代与稳定供应能力的高端设备产能稀缺性不断提升,上调至买入评级。

      产能端:规模化扩产助力公司降本增效,泰坦新动力经营情况或持续好转本次披露的45.47 亿元订单占公司20 年营收的77.62%,我们认为电池厂扩产规模化(同型号产品增多)有利于提升标准化构件占比,公司设备毛利率有望回升。据定增募资说明书(2 月26 日),由于17-19 年的业绩承诺期中对后段设备新技术与固定资产投资较低,以及租赁场地生产、外协加工等方式造成的成本与费用提高,泰坦净利率下滑,19 年净利率22.7%/yoy-8.26pct;叠加内部调整、行业竞争和疫情影响,导致20 年泰坦亏损。21Q1 公司综合毛利率回升至40.2%/QoQ+11pct,结合公司20 年商誉减值测试报告中提及泰坦21Q1 数据有扭转迹象,我们认为泰坦经营情况有望继续好转。

      需求端:全球电动车景气度提升,平台型公司有望多赛道复制“成功”

      5 月27 日,美国参议院财政委员会通过的《美国清洁能源法案》提案放宽汽车厂商享税收减免的限额,并提高税收抵扣金额,有望进一步加快电动车渗透率提升;电动车高景气下,电池厂扩张加快与公司在核心客户的份额的提升使得仅CATL 订单就超过公司20 年锂电设备收入(32.38 亿元)。公司非锂电业务同样保持较快增长,光伏方面,公司新增TopCon 设备并向尚德电力提供整线智能工厂。非标装备的核心之一是生产技术人员,据5 月15日公司官网公布,公司人员已超1.4 万人,对比20 年底增长70.4%,公司平台型研发生产优势或进一步加强,将锂电设备成功经验复制至其他领域。

      电动车浪潮中订单创新高,快马加鞭的TWh 时代,上调买入评级各国电动车支持政策频出,产业链扩产加快迈向TWh 时代,公司订单屡创新高;公司21Q1 合同负债26.57 亿元/QoQ+ 39.5%,我们预计公司订单有望保持快速增长,21-23 年归母净利16.1/23.0/27.8(前值16.1/22.3/ 26.5)亿元,对应PE 53/37/31x。公司21-23 净利CAGR 为53.5%,可比公司21年PEG 均值1.26x(Wind 一致预期),公司龙头优势强化,给予21 年1.26xPEG,目标价119.78 元(前值109.04 元),高端产能稀缺性提升,买入。

      风险提示:客户扩产和新产品拓展不及预期;设备验收放缓。