彤程新材(603650)：本土光刻胶领头羊 布局可降解塑料双轮驱动

　　事件：日本信越化学KrF光刻胶产能不足，多家中国大陆晶圆厂受到影响，部分企业甚至被断供，国产KrF 光刻胶迎来发展机遇。

    　　点评：

    　　公司是国内唯一可以批量供应KrF 光刻胶给本土8 寸和12 寸的晶圆厂客户的公司。由于地震原因，全球八大光刻胶生产企业信越化学KrF光刻胶福岛工厂关闭，产能受限，限制对华出口光刻胶。同时由于全球晶圆厂新增产能较多，对光刻胶需求高涨，光刻胶供应持续紧张。由于光刻胶行业具有极高的行业壁垒，因此呈现寡头垄断的局面，长年被日本和美国专业公司所垄断。目前前五大厂商占据了全球光刻胶市场87%的份额，行业集中度极高。北京科华是唯一被SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司，目前彤程新材全资子公司彤程电子直接持有北京科华42.26%股权，同Meng Tehcnology Inc.为一致行动人，合计持有北京科华56.23%股权，为第一大股东。公司日前发布公告，子公司彤程电子投资5.7 亿元在上海建设年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目，预计于2021 年末建成投产。目前北京科华共有g/i 线光刻胶产能500 吨/年，KrF 光刻胶10 吨/年，同时国内仅有北京科华在EUV 光刻胶处于早期研究阶段。

    　　公司是目前唯一获得巴斯夫PBAT 专利技术授权的中国公司。公司于2020 年5 月28 日同巴斯夫签署协议，将在巴斯夫授权下生产和销售PBAT，产品将作为原材料部分交给巴斯夫使用。公司是目前唯一一家获得巴斯夫PBAT 专利技术授权的中国公司。背靠巴斯夫，公司将投资约6.7 亿建设10 万吨/年可生物降解材料项目（一期），包括在上海新建一座年产能6 万吨PBAT 的工厂，预计2022 年投产。据我们估测，国内可降解塑料需求量超过500 万吨，而目前国内产能仅有20 万吨左右，未来市场空间巨大。

    　　卡位两大黄金赛道，看好公司战略布局：彤程新材通过产业链横向和纵向延伸，坚持“一体两翼”发展战略，深耕车用特种材料主业并积极布局电子化学品、可降解塑料两大黄金赛道实现双轮驱动，向全球领先的新材料综合服务商稳步迈进。我们看好公司战略布局，预计公司21-23年实现归母净利润5.1 亿/6.6 亿7.9 亿，考虑增发摊薄EPS0.86/1.13/1.34，对应PE39.5/30.1/25.3 倍，首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期，海外技术封锁