妙可蓝多(600882)：不惧短期波动

　　事件概述

    　　5/28 公司发布公告，针对“会议纪要透露公司近期销量下滑不及预期”，公司表示未发布或传播相关销售收入数据或预测数据，公司各项生产经营正常。

    　　分析判断:

    　　市场对于高速成长型公司的短期数据波动会比较敏感，担心短期数据波动是否预示公司发展趋势逆转。我们认为妙可蓝多当前竞争力无损，局部地区月度数据波动是正常情况，投资人应理性看待。

    　　1、短期数据波动属于淡旺季转换正常现象。我们判断5 月零售事业部整体口径（含电商）销售情况环比稳定，同比去年仍在高速增长。从发货节奏上来看，3 月-4 月南区、北区陆续由淡季向旺季转变，我们判断工厂端会加大供应以迎接旺季来临，因此5 月份更多为消化库存阶段。我们认为部分区域显示5 月份增长环比略有下降，属于正常的经营节奏调节，去年也是同样节奏。6 月是半年度考核节点，我们认为将环比有所改善。当前跟踪显示终端良性动销，销售团队对于达成目标仍然充满信心。

    　　2、市场竞争有所升温，但妙可领先优势在拉大。我们判断妙可目前单月动销较主要竞争对手百吉福、妙飞、伊利已拉开明显差距。妙可由此前追赶者角色转为市场领导者，因此在局部优势市场受到竞品重点进攻。KA 是重点竞争渠道，因KA 渠道客流量大，竞品通过买陈列、低价促销等方式获得一定份额。虽然竞争加剧，终端观察妙可仍然保持好于竞品的动销。妙可成熟市场例如山东、江苏、河南、河北，尽管新进入品牌较多，根据尼尔森数据，近半年妙可市场份额仍然实现了提升。

    　　3、妙可护城河足够宽。1）产能优势。妙可目前现有4 间工厂，今年4 月第5 间工厂在上海金山开始投产，一定程度缓解产能不足（但整体仍然供不应求），我们判断目前投产产线30 条+，是业内体量最大。目前核心奶酪棒核心生产设备仍进口自海外少数几家设备供应商，海外疫情对交货节奏有影响，大客户订单保障程度较好。主要竞争对手产能紧张较2019-2020 年缓解，但现有产能仍不足以支持短期内销售规模大幅扩张。2）品牌优势。通过近3 年大力度广告宣传投放（2018-2020 年广告促销费用分别为1.1/2/5.6 亿元），妙可在奶酪领域已牢牢占据消费者心智第一位。儿童奶酪棒品类类似于婴配奶粉，最终消费者并无价格敏感性，品牌力而非价格在最终购买行为中的影响权重高于其他大众消费品类例如低温酸奶等。因此竞品靠单一价格因素并不能胜出，且从长远看损伤了品牌力。公司始终把品牌力打造、消费者心智占位作为打造公司护城河的第一要素，策略上在局部市场理性参与价格竞争。3）渠道优势。妙可是业内目前真正推动全国化布局的企业。一二线城市的主要竞争对手是百吉福等外资品牌，要实现全国化需要解决产能、团队、经销商体系等一系列系统问题。在三四线城市主要与妙飞等以及新进入品牌竞争，根据尼尔森数据，其他品牌主要集中在重点市场或总部所在地优势市场进行局部竞争，数据显示妙可在全国主要市场均保持市占率提升趋势。

    　　4、蒙牛入主之后公司长期发展空间值得期待。妙可作为集团在奶酪领域的发展平台，我们判断未来将不止奶酪棒品类，家庭餐桌线产品也在储备中。短期预计将推动供应链整合，以及能者胜任原则下的团队人员整合。

    　　投资建议

    　　5 月局部地区动销环比波动属于正常现象，更多是库存压力之下的表现，6 月有机会弥补目标达成差距，6 月数据更为重要。竞争角度，今年妙可蓝多大幅领先的行业格局依然比较确定。我们观察作为行业领导者公司仅局部市场适度参与价格竞争、总体费用投放预计较为节制，未来广告等固定投入预计将会产生规模效应，维持今年利润率提升判断。预计2021-22 年收入46、64、82 亿元，归母净利润3.9、7.4、11.1 亿元。目前股价对应2021年P/E 72 倍。市场对于短期数据波动过敏感，公司成长趋势、行业格局并无本质变化，下跌提供买入机会，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　①产能投放不及预期；②市场竞争加剧风险；③食品安全问题。