养元饮品(603156)公司动态点评：稳存量+促增量 看长期发展

　　事件：公司拟发起设立私募基金，总规模30 亿，出资占比99.9%，投资于食品饮料及上下游产业链中的优秀企业股权，高科技领域的半导体芯片、存储、大数据等企业，或者其他行业优质标的，有利于进一步提升公司整体业绩水平。

    　　2020 年公司实现营业收入44.27 亿元,同比下滑40.65%，归母净利润15.78亿元，同比下滑41.46%，去年受疫情及春节日期影响。核桃乳实现营业收入43.66 亿元，同比下降41.41%；功能性饮料实现营业收入0.58 亿元；其他植物饮料实现营业收入0.01 亿元，同比下降72.16%。

    　　2021 年1Q 公司实现营业收入22.37 亿元，同比增长75.04%；归母净利润为7.39 亿元，同比增长40.42%。分地区来看：2021 年1Q 华东地区实现销售收入6.85 亿元，同比增长74.20%；华中地区实现销售收入6.17 亿元，同比增长86.55%；西南地区实现销售收入4.72 亿元，同比增长96.33%；华北地区实现销售收入3.18 亿元，同比增长35.07%；华南地区实现销售收入0.47 亿元，同比增长70.00%；东北地区实现销售收入0.54 亿元，同比增长127.97%；西北地区实现销售收入0.43 亿元，同比增长62.22%。

    　　稳存量+促增量，进行新兴渠道拓展。1）稳存量：不断丰富原有六个核桃的产品矩阵，对原有产品进行全面升级，匠心打磨产品品质，所有精品六个核桃系列产品全部采用“全核桃CET 冷萃工艺”和“五重细化研磨工艺”，实现口感和营养进一步升级。同时不断满足消费者对产品的细分需求，推出高端产品“六个核桃2430”。 3 月28 日，公司发布高端新品“六个核桃2430”，每罐富含24 克优质核桃仁，全部精选自新疆、云南、太行山三大黄金产区的优质核桃。同时公司推出添加GABA 等营养成分的“六个核桃卡慕宁”、“梦浓”等产品，打造超级产品矩阵，提高品牌产品势能。2）促增量：随着公司自建先进生产线即将完成，公司将持续推出多种口味产品，并积极尝试多种包装形式，适应消费者不同场景需求。

    　　同时为顺应更加健康、绿色的饮食观念，公司将持续加码植物奶品类布局，公司将全力推出第二大战略单品“每日养元植物奶”，用高蛋白、零胆固醇、零乳糖的优势，满足消费者对优质蛋白的需求。植物酸奶新品将于三季度进行全渠道推出。3）新兴渠道：针对消费者流量全域分布和销售渠道碎片化的市场趋势，公司大力发展新兴渠道网络，精耕电商，积极拓展社群渠道，与国内主流电商、社群平台达成合作关系，初步建立起专业的经销商网络，并持续发力做大线上电商、KOL 红人直播、社群团购等新兴渠道，打通线上线下营销壁垒，提升市场销量。

    　　盈利预测与投资建议：去年疫情导致场景缺失，今年一季度需求回补明显，年内展望稳存量促增量，加码品类创新。长期来看，公司在核桃乳方向蓄能多年，具备研发及生产优势，有利于在植物奶品类进行加码放量。我们预计21 年公司营业收入为69.51、76.46、83.95 亿元，归母净利润为23.75、26.45、28.84 亿元，EPS 为1.88、2.09、2.28 元/股，对应PE 估值为18、16、15X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：消费需求及趋势变化，市场拓展活动存在一定的不确定性，疫情带来的不确定性因素，植物奶赛道需求不及预期，产品推陈出新不及预期，食品安全事件。