东珠生态(603359):Q1业绩增速26% 碳中和催化生态修复

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成 日期:2021-05-31

  投资要点:

      维持增持。公司2 020年营收23.4亿元(+16%)、归母净利3.8 亿元(+5%)低于预期,2021Q1 营收5.2 亿元(+27%),净利1 亿元(+26%)。考虑到负债提升及盈利能力承压,下调预测公司2021-22 年EPS 为1.53/1.88 元(原1.93/2.51 元)增速28/23%,2023 年EPS 为2.11 元增速12%;维持目标价24.7 元,目标价对应2021-23 年16.2/13.2/11.8 倍PE,增持。

      经营稳健净利下降,经营现金流回正显著改善。1)20Q1-21Q1 季度营收增速-4/33/61/-10/27%,归母净利增速-3.3/42/121/-72/26%;2)年营收分业务,生态修复12 亿元(+15.2%)占比52%,市政景观11 亿元(+18.5%)占比46%;3)年毛利率29%(+0.16pct)因市政景观毛利提升,净利率16.8%(-1.86pct)因资产/信用减值损失同比增加0.54 亿元;4)四费率6.2%(-0.44pct),管理3.1%(-0.82pct)因疫情影响;5)经营净现金流0.23亿元(去年同期-0.78 亿元)因加大回笼,负债率55.4%(+5.7pct);6)2020 年新签订单18.9 亿元(-72%),2021Q1 新签4.8 亿元(+72%)。

      碳中和催化生态修复,股权激励提振信心。1)受益“碳中和”生态文明建设目标,依靠核心技术深化生态修复与景观建设全产业链布局;2)以生态修复为核心,发挥品牌/先发优势,加大订单比重,积极布局水体治理/森林公园/碳汇造林项目;3)探索创新合作模式,搭建全国性经营网络;4)4 月完成首次回购0.3 亿元(占总股本0.51%)用于员工持股计划,21-23 年业绩目标增速不低于22/38/58.7%(均以20 年归母净利为基数)。

      催化剂:订单落地推进提速,政策利好加码,资金环境延续宽松等风险提示:货币财政政策急转弯,碳中和推进低于预期等