红墙股份(002809)：深耕外加剂、布局精细化工 双轨驱动高成长

　　公司：深耕外加剂、布局精细化工 公司是全国混凝土外加剂行业龙头企业之一，营业额连续多年位居全国前三、华南第一。公司从华南市场迈向全国市场的步伐已经全面展开，全国化布局彰显成效。

    　　2016-2020 年公司营收和归母净利润年均复合增速高达32.3%、21.0%。

    　　公司在大亚湾石化区布局精细化工项目将打造“外加剂+精细化工”双主业模式，预计双轨驱动下公司业绩持续保持高增长。

    外加剂：行业向龙头集中，全国布局助力高增长 近些年我国外加剂行业保持增长态势，2015-2019 年混凝土外加剂行业市场规模和产量年均复合增长率分别为4.4%、9.8%。行业存在趋向龙头集中趋势，CR3（苏博特、垒知集团、红墙股份）市占率从2015 年9.8%提升至2019年16.5%。我们认为，预拌混凝土渗透率提升催生行业内生增长需求，而下游基建、房地产催生行业外在增长需求；未来行业集中度仍将继续提升，龙头企业强者恒强。公司已基本完成全国布局，未来高成长可期。

    精细化工：倾力打造大亚湾项目，再造一个“红墙” 公司在大亚湾石化区布局15 万吨/年减水剂聚醚单体、7 万吨/年非离子表面活性剂、3 万吨/年聚醚多元醇和3 万吨/年丙烯酸羟基酯项目，以及在安徽天长布局精细化工项目。公司所布局产品均存在较好的市场需求空间，较保持较好的盈利能力。特别是公司大亚湾项目原料有保障、市场有空间，且聚醚单体等部分产品自用，能够锁定上游环节利润。精细化工项目预计将在2023 年贡献业绩，将再造一个“红墙”。

    盈利预测及投资建议 我们预计2021-2023 年公司营收分别为17.3、20.3、36.6 亿元，同比变化29.7%、17.4%、79.9%；归母净利润分别为1.71、1.96、3.53 亿元，同比变化20.9%、14.5%、79.6%；每股收益（EPS）分别为0.83、0.95、1.71 元，对应PE 分别为11.8、10.3、5.7 倍。看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。