今世缘(603369):经营继续向好 V系列持续发力

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:孙山山 日期:2021-05-31

投资要点:

    四开处于新老交替期,对开产品暂未升级。公司新四开已于5 月开始全面铺货上市,目前处于新老交替期,老四开处于低库存,新四开处于铺货期。我们认为公司对四开实施控盘分利,利于加强渠道和终端掌控,便于分配渠道利润价值链。近期公司对部分国缘产品上调出厂开票价,继续推动国缘系列价格稳定,为新老四开完成交替奠定基础。目前公司对开产品暂未升级。

    国缘占比持续提升,V 系列未来动力引擎。一季度公司营收23.96亿元(+35.35%),归母净利润 8.05 亿元(+38.78%),开门红效应比较明显。2021Q1 特A+类营收15.47 亿元(+56.99%),占比提至65%,特A 类营收6.35 亿元(+9.05%),占比提至27%,预计国缘系列占比超75%,四开增长 40%以上,V 系列增速翻倍。当前公司聚焦打造V9(V9 有望趁酱酒热分一部分市场份额),V3 未来有望成为既四开后新的大单品,目前处于市场培育期。2020 年全年V 系列营收2.6 亿元,预计V3 营收1.3 亿左右。

    省外重点突破,渠道进一步下沉。目前公司省内市占率10%左右,预计十四五有望提至15%以上。公司以长三角为中心,加快形成战略板块;以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心,培育重点市场;地市市场开发采取市县区互动布局开发策略,县区市场开发坚持“聚焦法则”。

    未来三大看点,十四五机遇挑战并存。第一,V 系列未来十年百亿目标,V3 和竞品M6+提前卡位600-700 元价格带;第二,苏南地区十四五规划预计近40 亿,未来增长空间较大;第三,十四五规划省外占比20%以上,省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。

    盈利预测和投资评级:今世缘品牌使公司站起来,国缘品牌使公司富起来,V 系列将使公司强起来。我们继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化,V 系列将成为公司动力引擎。省外公司长期跟随苏酒构建周边板块机会,预计2021-2023 年EPS 为1.47/1.78/2.14 元,当前股价对应PE 分别为40/33/28 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情拖累消费;四开升级不及预期;V 系列推广不及预期;省外扩张不及预期。