银都股份(603277):品类拓展+全球渠道构筑+下游需求复苏 商用餐饮设备龙头成长拐点已至

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/赵玥炜 日期:2021-05-31

行业空间大:商用餐饮设备全球市场空间广阔,组合烤箱市场规模增速较快;疫情控制向好下美国等主要地区采购需求恢复向上。2020 年全球商用餐饮设备市场空间为838 亿美元,市场空间广阔。从品类上看,19 年冰箱市场规模占比最大(超40%);组合烤箱由于功能丰富、节省空间、能耗与原材料成本,具更广阔的市场前景,预计2020-2027 年全球市场规模实现9.2%复合年增长率。从需求上看,美国等区域疫情控制已逐渐向好,以美国餐厅绩效指数(RPI)为代表的各项餐饮类高频数据于在2020 年5 月开始触底反弹,叠加快餐厅总数量上升,我们认为,商用餐饮设备购置需求有望逐步恢复、上行。

    竞争力提升:公司产品矩阵趋完善,叠加全球化渠道、产能释放,高毛利率OBM 业务出海加速。公司不断完善自身产品矩阵,一是立足商用餐饮制冷设备,持续进行技术改进并推出制冰机等新品;二是向制热设备领域拓展,研制与推动万能蒸烤箱等新品,利于公司打开成长上限与提升盈利能力。同时,公司在国内外已建立起较为完善的销售渠道与仓储,叠加泰国生产基地等产能扩建项目建设,我们认为,这将加大与筑高公司在海外市场的优势与壁垒,加速其高毛利率的OBM 业务出海,产品结构的变化将削弱原材料价格变动等影响,未来盈利能力有望提升。

    成长拐点至:2021Q1 归母净利润yoy+77.78%印证下游回暖,结构改善、出口加速趋势显现。从业绩看,公司2021Q1 实现归母净利润0.87 亿元,yoy+77.78%,印证餐饮业等下游景气度上行;从海外拓展来看,公司外销收入占比持续提升,2020 年公司外销收入为13.83 亿元,占主营业务收入比例为86.70%,同比提升4.84pct,印证公司海外业务拓展快速。我们认为,随着公司后续业务结构持续改善+规模化效应显著,盈利水平有望进一步提升。

    此外,2020 年应收账款周转天数较长预计与疫情影响有关,我们预计随着后续疫情影响逐步消除,公司现金流情况有望进一步转好。

    盈利预测:预计公司2021/2022/2023 年实现营业收入20.38/24.31/28.00 亿元,归母净利润为4.10/5.35/6.55 亿元。参考可比公司估值,我们给予公司2021 年25-30 倍PE 估值,合理价值区间为24.37-29.24 元/股(预计2021年公司EPS 为0.97 元),对应合理市值为102-123 亿元,“优于大市”评级。

    参考PB 估值,公司2021 年PB 为3.81-4.58 倍(2021 年可比公司PB 范围为3.79-5.02 倍),具备合理性。

    风险提示:募投项目投产不及预期;海运价格上升;汇兑损失风险;疫情风险。