盛和资源(600392)深度报告：稀土资源全球布局 未来增长性确定

　　投资要点

    　　稀土资源全球布局，构建多元化的原料保障渠道公司通过托管德昌大陆槽稀土矿、销售美国芒廷帕斯稀土矿等，构建了多元化的稀土精矿供应渠道，实际掌握稀土矿资源总量近5 万吨/年（REO），全球占比约20%，为公司的稀土冶炼分离等下游业务提供了充分的原料保障。公司在境内托管了和地矿业拥有的四川大陆槽稀土矿，参股了冕里稀土拥有的冕宁县的羊房沟稀土矿和山东钢研拥有山东微山湖稀土矿，国内主力矿山四川德昌大陆槽稀土矿2020 年生产稀土精矿9354 吨。公司在境外参股了美国芒廷帕斯稀土矿和格陵兰科瓦内湾稀土矿，包销芒廷帕斯稀土矿的稀土矿产品（年产稀土精矿4 万吨REO）。

    　　包销海外稀土矿，免于国家配额指标限制，未来扩张分离产能增厚公司利润

    　　得益于包销海外稀土矿，公司稀土矿原料不用受限于国家配额指标，未来随着冶炼分离产能的扩张，有望持续增厚公司利润，增长性确定。公司目前具备稀土氧化物分离产能15000 吨/年、稀土金属冶炼产能12000 吨/年、年处理1 万吨废料的能力。公司正在进行多个扩产项目，预计2022 年稀土分离能力与稀土金属产能将分别提升至20000 吨/年与21000 吨/年，独居石产量由1 万吨提升到3 万吨。

    　　混合所有制是公司发展的灵魂

    　　公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司，国有股东成分在公司发展方向上发挥引导作用，民营经济成分充分发挥公司市场机制的活力。公司主要参控股公司有包含乐山盛和稀土股份有限公司、四川润和催化新材料股份有限公司等在内的22 家。中国地质科学院矿产综合利用研究所为公司控股股东，其实际控制人为财政部。同时公司与中铝公司（稀土六大集团之一）在行业整合中深度合作，政策优势明显。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑我们预计公司2021-2023 年的营业收入93.5 亿元、103.1 亿元和116.1 亿元，归母净利润分别为9.8 亿元、12.3 亿元和15.6 亿元，对应的PE 分别为31 倍、24倍和19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。