银都股份(603277)：国内商用餐饮设备龙头 自有品牌突破欧美市场

　　事件

    　　公司公告授予1067 万股限制性股票用于股权激励计划，占总股本2.60%。

    　　简评

    　　国内商用餐饮设备领跑企业，积极加速品类扩张公司是国内商用餐饮设备制造商龙头，目前产品主要可分为商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备三大类，其中商用餐饮制冷设备包含各类型商用冰箱、陈列展示柜、平面操作台、制冰机等；自助餐设备包含各类型份盘、果汁/咖啡鼎、自助餐炉等；西厨设备包括炸炉、扒炉、烤炉、煲仔炉等。公司产品规格种类多、适用范围广，主要客户为各类商业餐饮店、中大型酒店。2020年实现营收16.14 亿元，同比下降6.45%，其中商用餐饮制冷设备营收17.32 亿元，占比107.31%，西厨设备3.77 亿元，占比23.33%，自助餐设备2.31 亿元，占比14.32%，内部抵消-8.41 亿元，占比52.11%。2021 年一季度实现营收4.69 亿元，同比增长47.33%。未来公司将积极拓展产品类别，加速引进制冰机、万能蒸烤箱等西厨设备、自助餐设备，包括各类自助餐炉、汤炉、果汁鼎、餐车、份盘等，部分产品具有保温、加热或者部分制冷功能，品类扩张有助于构建新的收入增长点。

    　　美国、欧洲市场需求放量，渠道拓展收效显著

    　　2020 年公司海外地区营收规模13.83 亿元，占比85.67%，与2019年基本持平，主要得益于公司较高的产品性价比。同时，疫情影响下，美国本土市场竞争厂商产能受损严重、交付能力受限，而美国商业餐饮业受疫情冲击好于国内，对商用餐饮设备的需求超出预期，行业空间达150 亿元，其中商用餐饮制冷设备市场空间仍有约30 亿，公司设备交付稳定高效、产品性价比高的优势凸显，下游客户群更倾向于选择公司产品。目前公司在全美已形成较为完善的仓储及售后服务体系，采用经销商销售模式，以OBM为主、ODM 为辅，大量铺设经销渠道，分区域集中设立办事处，抓住机遇进一步加强在美国市场的竞争力和影响力。同时，公司注重横向市场的拓展，在英国、法国、德国、意大利、澳大利亚、加拿大等地先后设立子公司，推广自主品牌，为公司营收长期增长奠定良好基础。

    　　国内外市场空间巨大，泰国工厂投产缓解产能压力商用餐饮制冷设备行业拥有广阔的市场空间。在国内市场，一方面随着我国人均收入增长及餐饮行业快速发展，人们外出就餐频率提高，商用餐饮制冷设备新增需求旺盛；另一方面，购置较早的商用餐饮制冷设备逐步进入更新换代期，创造巨大更新需求。海外市场方面，欧美地区商用餐饮制冷设备更新换代需求规模较大且较为稳定，公司凭借高度性价比和高效交付能力占据竞争优势。

    　　泰国生产基地于2019 年12 月一期厂房主体完工，2020 年3 月完成设备安装调试，2020 年4 月第一台产品完工下线。面临美国关税上升的处境，泰国工厂建成为公司整体降本增效，有效缓解了产能压力和关税压力，提升公司整体销售和盈利能力。

    　　投资建议：

    　　综上所述，银都股份目前已经是国内商业餐饮制冷设备龙头，公司将进一步拓展产品类别，打开增长空间，扩大下游客户群。公司有望抓住机遇，凭借公司在商用餐饮制冷设备的既有优势，发挥创新优势，借力新增产品类别，提高公司在北美和欧洲市场份额，判断公司未来仍将继续增长。预计公司2021-2022 年营业收入分别是19.11 亿元和23.16 亿元，对应的归母净利润分别是4.70 亿元和5.94 亿元，同比增速分别是61.41%和26.38%。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）订单落地低于预期；2）订单执行低于预期；3）订单盈利能力低于预期。