卫宁健康(300253)深度研究报告：从美国医疗互联网化、SAAS化 看公司新业务发展潜力

　　公司医疗信息化业务纯粹度高，21 年一季度订单向好。公司深耕医疗信息化行业二十余年，通过内在发展以及外延并购区域型医疗IT 厂商和参股，目前已发展成为医疗信息化龙头企业。2016 年，提出“传统+创新”双轮驱动战略，积极布局互联网医疗。2021 年一季度，据招标网不完全统计，公司累计中标金额已超4.5 亿元，相较2020 年、2019 年同期均有大幅增长，在医共体方面中标5990 万的大单。

    　　回溯美国：

    　　1) 医疗机构上云趋势明确，厂商积极布局。美国医疗机构对云化接受程度不断提升，预计2020 年云端部署比例将达50%；部署方式上，私有云、混合云占比超73%。面对云化趋势，医疗IT 厂商积极参与，比如Cerner 2013 年开启核心软件产品SaaS 化，Meditech2017 年开始提供SaaS 化电子病历产品。各医疗IT 厂商与云计算厂商各自重点绑定，如Cerner 与Amazon、Epic 与Microsoft、Meditech 与Google。

    　　2) 美国互联网医疗行业中，互联网医疗企业参与程度较深，且2B 模式是主流。在我国，互联网医疗企业、传统医疗IT 厂商均是互联网医疗的重要参与方；而在美国，互联网企业参与程度较高，传统医疗IT 厂商往往开放接口将互联网企业提供的产品嵌入到现有系统提供给客户。美国诞生的互联网医疗企业商业模式以2B 为主，teladoc 注重提供一站式全面的医疗服务；而amwell则走技术路线，帮助医疗机构等搭建远程医疗平台。

    　　3） Cerner：产品走平台化路线，软件云化持续推进且发力医疗大数据。Cerner基于平台为客户提供解决方案，于2013 年开启核心软件SaaS 化转型，软件授权收入中通过SaaS 方式实现的收入占比2020 年已达60%。面对电子病历市场较为饱和带来的增长瓶颈，公司删繁就简，剥离了RevWorks 业务线并出售了部分海外业务，开始发力医疗大数据，2020 年相继投资和收购Elligo HealthResearch 和Kantar Health，推动公司利用数据价值进军生命科学领域，公司明确表示未来仍会通过收购开拓新业务。

    　　WiNEX 带来架构革新，WinCloud 开启全面云化。传统集成平台解决接口问题，但新增需求时改变成本依然较大，公司2020 年4 月推出新一代产品WiNEX，并在WinningWorld 2021 发布8 款新产品。WiNEX 采用云原生架构，且基于技术、数据、业务三大中台实现能力复用。收费模式上，WiNEX 提供一次性购买和SaaS 租赁两种收费模式。截至2020 年底，WiNEX 已在数十家医院使用。基于WiNEX 产品，公司推出WinCloud 卫宁云计划，致力于实现医疗核心业务的云化、研发交付运维的云化、行业生态互联的云化。

    　　互联网医疗创新业务持续拓展。公司通过云医、云药、云险、云康布局互联网医疗云医：纳里健康与实体医院签订合作共建协议的互联网医院已超280 家，平台累计接入医疗机构超6000 家；云药：截至2020 年末，管理保费超44 亿，交易金额超12 亿；云险：卫宁科技中标青海省、海南等多省医保局项目；云康：参股好医通探索“互联网+体检”。

    　　盈利预测与投资建议。医疗IT 行业景气度有望保持，公司为行业领先企业，我们预计2021-2023 年营收为28.33 亿元、36.82 亿元、46.82 亿元；归母净利润为6.46 亿元、8.91 亿元、11.78 亿元，对应EPS 分别为0.30 元、0.42 元、0.55 元。（原预测值为：营收29.92 亿元、38.89 亿元、50.56 亿元；归母净利润为6.58 亿元、8.38 亿元、10.64 亿元；EPS 为0.31 元、0.39 元、0.50 元）以5 月25 日收盘价计算市盈率分别为54/39/30 倍，我们维持此前目标价22 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：云化转型进程存在不确定性；医疗IT 需求释放不及预期；行业竞争加剧。