飞亚达(000026)点评报告：日积跬步 掘金免税渠道可期

　　报告关键要素:

    　　近日，公司发布公告，公告指出公司基于名表零售业务的战略发展需要，为把握海南自由贸易港的政策机遇及免税市场的发展机会，加速布局和推进相关业务发展，决定以自有资金 1,000 万元人民币投资设立全资子公司亨吉利世界名表中心（海南）有限公司（暂定名，以工商部门登记名称为准）。

    　　投资要点:

    　　全球高端瑞表行业品牌进一步集中，海南免税新政下名表消费空间被打开。

    　　根据《2020 年瑞士手表市场报告》（Morgan Stanley 与 LuxeConsult 合作发布），Covid-19 疫情虽打击整体市场需求（根据瑞士钟表工业联合会数据，瑞表出口金额同降21.8%），但财富效应凸显，市场份额进一步向头部品牌集中，劳力士市场份额同增2.9pcts 至24.9%蝉联第一。而我国消费者是瑞表消费的重要力量，20 年瑞表出口内地金额同增20%，21 年1-3 月同增58%/161%/100%，相比正常年份19 年增长69%/27%/122%，主因我国消费者此前多在境外购买奢侈品，疫情作用下回流。为更好地引导消费回流，海南免税新政不断落地，我们认为，海南免税新政进一步打开名表消费空间的主要逻辑如下：①政策变更带来的客流量为名表消费引流；②总额度提升至10 万元，单件商品8000 元限额取消（无需缴纳超额部分行邮税），高端腕表主力价格带得以覆盖；③取消手表购买件数限制，有望催生团购、为亲友选购礼品等需求。

    　　公司投资设立亨吉利（海南）子公司，把握海南免税新政下名表消费扩容良机。亨吉利世界名表中心作为公司全资子公司是国内前二的名表零售商，在供应链管理、销售团队培养、消费者服务等方面具备强大的竞争优势，也是公司收入及利润的重要贡献。我们认为未来海南有望成为免税（以离岛免税+岛民免税+离境退税等为主）与有税并行的国际购物天堂，2025 年前有望适时全面开展全岛封关运作（发改委表示正在积极推进），公司有望依托亨吉利（海南）子公司采用供货、开店等多种模式从多渠道深挖海南腕表市场机会，助力公司中长期发展。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计21-23年公司归母净利润分别为4.17/5.13/6.14 亿元，同比增长42%/23%/20%，对应EPS 为0.96/1.18/1.41 元/股，05 月25 日股价对应PE 为16/13/11倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，估值仍具性价比；考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化，估值仍有向上空间，维持“买入”评级。

    　　风险因素：疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期、免税相关合作推进不及预期