招商轮船(601872):1Q21业绩符合预期 干散高景气度

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林珊 日期:2021-05-05

  油运市场低迷拖累1Q21 利润,干散高景气度有望驱动二季度利润环比改善招商轮船发布1Q21 业绩:1)营业收入同比下降24.8%至36.0 亿元;2)归母净利润同比下降69.9%至3.8 亿元,符合公司此前发布的业绩预减公告;3)扣非归母净利润同比下降70.1%至3.7 亿元。业绩下滑主因油运市场运价低迷,拖累公司盈利。另一方面, 受益于国际干散货运输市场需求向好,1Q21 公司干散船运输业务收入同比实现增长。我们预计21 年干散运输市场有望维持高景气度,部分抵消油运市场低迷对业绩的拖累。我们下调2021年净利预测56%至17.7 亿元,维持22/23 年预测;2021E/2022E/2023E EPS0.26/0.65/0.77 元,下调目标价8%至6.60 元。

      干散市场大幅反弹,21 年公司干散货船业务盈利同比有望大幅提升一季度,波罗的海干散货指数(BDI)均值同比和环比上涨194%和28%;1Q21 公司干散货船实现营业收入20.7 亿元,同比增长27.5%,贡献公司营业收入57%(2020 年占比39%)。4 月以来,运价进一步上行,截至4月29 日,BDI 指数相比3 月31 日大幅上涨47%至3,007 点。受益于行业景气度上行,我们预计21 年公司干散货运输业务利润同比有望大幅提升。

      截至2020 年底,公司共计自有和运营干散货船141 艘。除34 艘VLOC 船长期锁定收益外,其余船型均受即期市场价格影响,盈利具有高弹性。我们估算,干散运价每上涨1,000 美元/天,公司年化净利润增加2.4 亿元。

      油运市场低迷,我们预计四季度运价有望触底回升自2020 年下半年以来,油运市场持续低迷,运价大幅下挫。1Q21 公司油运业务实现营业收入10.1 亿元,同比下降63.6%,贡献公司营业收入28%(2020 年占比47%)。我们预计伴随全球经济生产逐步常态化,前期累积原油库存有望逐步消化;同时伴随传统需求旺季,我们预计四季度油运运价有望触底回升。截至2020 年底,公司自有和运营油轮船队56 艘,我们估算,油运运价每上涨1,000 美元/天,公司年化净利润增加1.3 亿元。

      全球最大VLCC 和VLOC 船东;整体散货船规模全球第四,盈利高弹性根据Clarksons 数据,公司为全球最大VLCC 和VLOC 船东;整体散货船运力规模排名全球第四,公司油运及干散业务均具有较高盈利弹性。我们的21 年净利润预测基于干散船队运价均值22,618 美元/天、油运船队运价均值18,742 美元/天(前值:干散运价21,610 美元/天、油运运价38,362 美元/天)。目标价6.60 元基于1.6x 2021E PB(公司历史三年PB 均值1.4x 加1 个标准差,估值溢价主要考虑中长期航运供给增速放缓,景气上行;2021EBPS 4.05 元;前值目标价7.17 元,基于1.6x 2021E PB)。

      风险提示:1)运价低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)地缘政治风险。