同庆楼(605108)：餐饮回暖 Q2宴会集中举办、消费促进月利好业绩

　　公司2021 年一季度实现营业收入4.04 亿元，同比增长108.26%，较19 年-3.28%；归母净利润0.32 亿元，同比下降17.79%，较19 年-55.20%；基本EPS 0.16 元/股，同比下降38.46%。

    　　收入端：餐饮业务明显回暖，零星散发疫情下，部分宴会延迟至Q2 影响Q1 增速。分季度来看， 20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1 分别实现营收收入1.94 亿元/ 2.77 亿元/ 3.48 亿元/ 4.77 亿元/ 4.04 亿元，同比-53.56%/-13.19%/ +7.42%/ +18.57%/ +108.26%。①分产品：餐饮/食品/婚庆收入分别为3.68 亿元/0.05 亿元/0.31 亿元，占收入占比91.17%/1.15%/7.68%。②分地区：安徽省内/安徽省外分别实现收入2.37 亿元/1.67 亿元，占收入占比58.67%/41.33%。受2020 年12 月下旬以来国内零星散发疫情的影响，政府限制聚集性消费后单位年会基本上取消、各类宴会更多延期至Q2，导致Q1 收入仍未恢复至19 年水平；随着各类宴会在Q2 集中举办，以及近期商务部组织2021 年全国消费促进月活动，加快促进消费回升和潜力释放，预计Q2 或将表现不错。

    　　成本端：毛利率为51.97%，同比下降3.87pct，较19Q1 下降6.76pct。分季度来看， 20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1 毛利率分别为55.84%/ 55.44%/52.36%/ 55.70%/ 51.97%，同比变化-2.89pct/ +3.27pct/ -1.68pct/ +1.22pct/-3.87pct。

    　　费用端：期间费用率为43.49%，同比上升13.07pct，较19Q1 上升7.76pct。

    　　销售/管理/财务/研发费用率分别为35.27%/ 6.96%/1.19%/0.07%，同比变化+7.85pct/+3.33pct/+1.83pct/+0.05pct ， 较19Q1 变动+4.45pct/+2.01pct/+1.38pct/-0.07pct。销售、管理费用率较20 年增加，系疫情停工停业期间费用计入营业外支出，且减免了房租及社保等费用；财务费用增加系2021年执行租赁新准则，摊销了未确认融资租赁费用657.32 万元所致。

    　　盈利端：归母净利润下降系20Q1 收到政府拆迁补贴和疫情补贴（20 年因芜湖市政建设拆除赭山西路店部分房产补偿，资产处置收益6234 万元）。

    　　20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1 归母净利润0.38 亿元/0.42 亿元/0.27 亿元/0.79 亿元/0.32 亿元， 同比变化-45.50%/+0.88%/ +11.28%/+26.51%/-17.79%；归母净利率分别为19.78%/15.02%/7.63%/16.47%/7.81%，同比变化+2.93pct/+2.10pct/+0.26pct/+1.03pct/-11.97pct。

    　　同庆楼作为老字号品牌发掘宴会市场，发力婚礼市场，直营连锁、标准化模式实现快速扩张。公司2021 年计划新开10 家门店，未来计划向其他省市地区扩张，规模扩张速度超预期，同时新成立食品业务打开新的增长空间。公司将把握未来3 年的黄金时期，继续坚持连锁直营，运营标准化模式，实现门店快速扩张、规模快速扩大，抢占国内市场，同时重视菜品研发创新和人才培育储备，未来值得期待。我们预计公司21-22 年净利润为2.69 亿元/ 3.34 亿元，对应PE 为21X/ 17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、门店租赁风险、行业竞争风险、重大疫情风险