中航高科(600862)：航空复材持续高增长 股权优化促进公司长期发展

　　事件：4 月22 日，公司披露2021 年一季报，实现营业收入9.91 亿元，同比增长28.55%；归母净利润为2.37 亿元，同比增长27.61%。

    　　航空复材增长显著，积极备产全年有望持续突破2021Q1，公司实现营业收入9.91 亿元，同比增长28.55%；归母净利润为2.37 亿元，同比增长27.61%。其中，航空新材料业务实现营收9.68 亿元，同比增长26.92%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长35.89%，机床业务营收翻倍增长，但由于人工成本和销售费用增加导致亏损幅度加大。报告期内，公司期间费用率为7.46%，较去年同期下降0.77pct，其中研发费用为1141.28 万元，同比增长46.49%。利润率方面，毛利率为35.32%，同比增加2.61pct；净利率为23.95%，同比略降0.14pct。

    　　资产负债表方面， 应收账款为16.18 亿元，较期初大幅提升104.37%，原因为复材业务交付增加但回款集中于下半年；预付款为1.43 亿元，较期初增长44.3%，主要为材料采购增加导致的，表明公司按照在手订单积极备产。

    　　航空制造院成控股股东，卡位优势显著

    　　4 月1 日，公司公告航空工业将持有公司的全部股份（42.86%）对应的除股份收益权和处置权以外的所有权利委托给航空制造研究院管理，航空制造院成为公司控股股东。此前，公司背靠航空工业及航材院、航空制造研究院，在技术支持和销售渠道领域优势显著。公司董事长李志强同为航空制造院院长，我们认为股权结构的改变有望提升公司经营管理效率，促进公司业务发展，未来有望进行资本运作。另外，公司是我国最早参与航空预浸料的企业，经过多年的经验积累，目前已建立完整的树脂体系。从产业链角度看，公司卡位预浸料中间环节，在我国航空预浸料领域占据主导地位。

    　　军民机预浸料需求提升，看好复材业务持续高增长目前，我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升，随着新机型批产进度持续推进，碳纤维复材需求大幅增长，预计“十四五”期间我国军机碳纤维复材需求量将达到11090 吨，年均需求为2218 吨。公司民机产品已参与C919 验证并获得CR929 前机身工作包RFP，报告期内完成CR929、C919 项目中多个产品交付、工艺验证试验以及产线验证。我们预计未来20 年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290吨，年均需求为2415 吨。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升，公司航空复材业务将持续高增长。

    　　盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为航空预浸料龙头企业卡位优势明显，军民机需求显著提升，航空复材业务保持高速增长，我们看好公司未来长期发展。

    　　我们预计2021-23 年归母净利润为6.68/9.08/11.80 亿元，对应EPS 为0.48/0.65/0.85元，对应PE 为51.77/38.05/29.28x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新型军机批产进度不及预期；民机项目进展不及预期；军品价格受国家管控存在下降风险；机床装备、骨科植入业务市场竞争激烈存在持续亏损风险