国瓷材料(300285):高瓴战投落地 助力公司齿科业务加速发展

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2021-05-26

  事件

      公司5 月25 日发布公告,全资子公司深圳爱尔创科技有限公司与高瓴德祐、松柏投资(合称“投资人”)签署了《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。公司拟以合计2 亿对价向投资人转让爱尔创科技8.89%的股权;投资人安排向公司提供5 亿元专项发展借款,获得以不超过5 亿元投资爱尔创科技的购股权。

      简评

      齿科领域备受青睐,高瓴松柏高频投资布局

      松柏投资是全球牙科产业的主要产业投资者之一,构建了牙科领域的全产业链网络,其背后投资来源于高瓴资本,是高瓴在齿科领域的投资平台。松柏投入的另一家齿科巨头时代天使科技有限公司是国内领先的口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售服务提供商,已于5 月16 日已通过港交所上市聆讯,即将在香港市场招股,招股说明书显示2020 年时代天使市场占有率为41%。

      公司在2020 年6 月已与投资人高瓴及松柏投资已达成战略合作协议,并在2021 年5 月正式签署战略投资协议,投资人高瓴德祐、松柏投资分别以1 亿元对价各自从公司处受让子公司深圳爱尔创科技4.445%的股权,合计以2 亿元对价获得爱尔创科技8.89%的股权,自此,公司、深圳青云、东营铭朝合计持有爱尔创科技91.11%的股权,高瓴德祐、松柏投资各自持有爱尔创科技4.445%的股权。另外,投资人安排向公司提供5 亿元的专项发展借款并获得以不超过5 亿元投资深圳爱尔创科技的购股权,该笔借款专项用于爱尔创科技的业务发展。

      “战投落地+业务整合”推动爱尔创齿科业务加速发展公司于2018 年5 月完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链。在进行本次交易前,公司调整业务板块,通过数字口腔业务权益整合,口腔材料业务全部划转给爱尔创科技,深圳爱尔创数字口腔将成为爱尔创科技的全资子公司,结构陶瓷相关业务将划转到深圳爱尔创新材料公司。投资人高瓴和松柏投资在医疗服务、生物医药等领域的广泛布局将与公司在氧化锆义齿、数字口腔等业务领域产生较高的协同效应。主要体现在三个方面:(1)提升产品创新力:利用投资人的合作网络,帮助爱尔创科技安排研究合作及科技延展产品组合的机会,进行领域深度拓展;(2)提升渠道专业力:有利于爱尔创口腔业务加入松柏构建的销售网络,下游服务领域进行充分对接,进而拓宽销售渠道;(3)开拓全球化发展:投资人协助爱尔创科技引入全球人才、布局国际市场,介绍海外口腔耗材领域的投资机会并给予充分辅导。

      核心技术支撑MLCC 材料业务稳步发展

      公司在MLCC 技术方面是国内首家、全球第二家掌握核心水热法制备工艺技术的厂家;公司2018 年8 月3 日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年3 季度扩产MLCC 配方粉至1 万吨。2019 年MLCC行业短期受到去库存调整的影响,但公司整体业务仍然呈上涨趋势。 5G 基站建设密度的提高和单基站MLCC用量的提升带动了通信行业MLCC 需求量的快速增长;随着传统汽车电子化、智能化的提高以及电动汽车的发展,推动车用 MLCC 需求量增速明显。当前下游客户扩充产能,国内MLCC 供需缺口大,公司将借助募投项目加快扩产速度,匹配下游市场需求。

      受益于国六标准,尾气催化剂业务市场空间广阔根据工信部规划,2020 年7 月1 日全国范围内轻型车及城市重型车都应实施国六排放标准,2021 年7 月1 日起所有重型车实施国六a 标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK 仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,是国内蜂窝陶瓷龙头。根据公司项目可行性分析报告,预计到2025 年,我国商用车在国六标准下新车市场所需SCR、DPF 和DOC 载体合计将达到8610 万升,约为2017 年市场容量的2 倍;我国乘用车所需TWC 和GPF 合计将达到14200 万升,约为2017 年市场容量的3 倍;我国DPF 汽车后市场规模将达到3200 万升。2025 年,我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到26010 万升,市场空间近100 亿元;全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到74100 万升,市场空间约250 亿元,相对2017 年均有较大幅度提升。伴随国六标准全面铺开,在广阔的市场空间下,公司催化材料产品业务有望大幅扩展。

      预计公司2021、2022 年归母净利分别为7.6、9.3 亿元,对应PE 65、53 倍,维持买入评级。

      风险提示:齿科业务发展速度不及预期,下游市场需求不及预期,原材料价格波动