钢铁行业：市场回归理性 关注择时及结构机会

　　政策层面对大宗价格多次发声，黑色系商品价格开始下行近期黑色系商品价格大幅波动，螺纹、铁矿石价格年内于5 月中旬达到高点，分别自年初上涨44%、54%，而政策层面近期多次针对大宗商品价格发声，其中以5 月19 日国常会和5 月23 日发改委等五部门影响最大。受情绪面影响，黑色系商品价格开始回落，最新期（5.24）螺纹、铁矿石均自高点回落18%。我们认为要理性看待政策方向，国常会中提出“今年以来，主要是受国际传导等多重因素影响，部分大宗商品价格持续上涨…，努力防止向居民消费价格传导”，我们认为政策层面对大宗价格发声，主要是为防止原料涨价而终端消费传导受阻、进而带来的滞涨风险。

    　　21 年前4 月粗钢产量同比增15.8%，后期或将回落据Wind，21 年前4 月生铁、粗钢产量累计同比分别为8.7%、15.8%，增速差达7.1pct，远高于20 年全年0.9pct 的水平。我们认为主要因21 年以来钢材价格大幅上涨，钢材利润空间扩大，叠加就地过年以及工信部前期提出21 年钢铁产量同比下降（3 月1 日）等因素影响，钢企增产意愿明显，在转炉环节增加废钢添加以提高粗钢产量。而目前钢材价格已大幅回落，钢企利润空间压缩，且我们预计短期或仍将维持下降趋势，钢企增产意愿或下降，粗钢产量增速或回落，工信部提出的21 年钢铁产量同比下降压力或减小，但短期内控制钢价、防止向消费端传导仍是重点。

    　　出口退税、产能置换新规等组合拳已出，应理性看待黑色系价格5 月19 日国常会上提出，多措并举加强供需双向调节，目前取消部分钢材出口退税政策已于21 年5 月1 日开始实行，将一定程度提高国内钢材供给量；另外，钢铁产能置换新规已发布，将于21 年6 月1 日开始实行，置换新规进一步严格相关条件，防范僵尸产能复产或通过置换实现增产。我们认为目前应理性看待黑色系价格，政策面多项举措并行，且从周度测算钢材消费数据看，下游需求未有明显超出往年同期表现，因此我们预计短期内钢材价格、利润或仍有继续下行空间。

    　　后期建议关注择时机会及结构性投资机会

    　　近期在政策面影响下，钢材价格或将回归理性，且我们认为16 年供给侧改革以来政府保证行业有序发展、维持合理盈利的初衷和想法未变。后期我们建议关注钢铁行业的择时和结构性投资机会。择时方面，主要关注下半年供给端影响，例如采暖季限产，以及将于22 年2 月举办的冬奥会对华北地区钢铁生产可能带来的潜在影响等。另外，碳达峰、碳中和背景下，钢铁行业转型发展势在必行，例如提高短流程生产比例、提高钢材产品附加值等等，如我们在报告《谈政策下的钢铁结构性投资机会》（2021.3.19）中所述，前期碳排放水平较低钢企，以及高强钢、特钢、不锈钢等相关钢企或将受益。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，海外需求旺盛继续推高商品价格。