老板电器(002508):新品+品牌优势 成就新成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2021-05-25

  渠道及品类布局稳步收获,开启新成长周期

      公司5 月19 日举办业绩说明会,面对渠道变局与品类拓展,公司保持积极经营态势。在渠道多元化变革中,公司全面发力、品牌拉动力领先,在新品类上的持续投入已经迎来份额收获。且受益于需求回升,我们看好公司从渠道驱动转向品类驱动,并维持渠道优势,有望提升多元品类竞争优势,进入新成长周期。我们预计公司2021-2023 年EPS 预测为2.02、2.30、2.59元,维持“买入”评级。

      地产拉动作用继续凸显

      地产正面影响依然较强,多元渠道带动厨电收入增速回升。地产销售端及竣工端维持较高景气度,拉动后周期厨电品类需求稳步释放,国家统计局数据,2021 年1-4 月全国商品房销售面积同比增长48.1%(其中住宅销售面积增长51.1%),比2019 年1-4 月增19.5%,两年平均增长9.3%。同期房屋竣工面积同比增长17.9%(其中住宅竣工面积同比增长20.7%)。

      产品竞争力提升,洗碗机、嵌入式品类表现积极,未来收入贡献有望提升洗碗机及嵌入式品类经过多年运作,产品竞争力提升。根据奥维云网罗盘监测数据,2021 年1-4 月累计老板品牌洗碗机线下零售额份额达到14.4%,上升至行业第三(西门子、方太份额分别下降12.3pct、1.6pct),其中4 月单月老板品牌份额提升至行业第二。2021 年1-4 月累计老板品牌嵌入式各个品类合计线下零售额份额达到33.6%,上升至行业第一。

      渠道偏向碎片化,品牌先发优势得到强化

      公司灵活变化、应对渠道变化。在渠道多元化变局中,小品牌更难全面突围,优势品牌更为稳固。一方面,公司核心代理商团队稳定,并依托代理商赋能,保持渠道竞争力。另一方面,采取实质化措施推动渠道下沉,2021 年成立外围市场运营部,以县级市场为切入点,保持下沉盈利能力,促进渠道下沉。

      公司品牌拉动力强,新品表现领先

      我们维持公司2021-2023 年EPS 为2.02、2.30、2.59 元的预测,截至2021年5 月21 日,行业可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为20x。地产后周期恢复巩固行业短期需求,厨电产品稳定更新、品类创新拓展有望继续拉动长期增长,我们认为公司品牌拉动力强,且持续投入高端产品研发及创新,未来厨电新阶段中有望保持多元化渠道先发优势。公司品牌影响力配合新媒体内容运营,或继续赋能多元渠道,提升竞争优势。认可给予公司2021年25x PE,提升目标价格至50.50 元(前值42.42 元),维持“买入”评级。

      风险提示:竞争加剧、原材料等价格不利波动、地产周期影响大于预期。