中联重科(000157):苦练内功 工程机械龙头归来

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:杨震 日期:2021-05-24

公司是国内工程机械领域龙头企业,历经行业周期洗礼,在产品线布局、内部管理销售端都产生了积极变化。从短期看,公司拳头产品持续发力,贡献业绩增长,从中长期看,公司潜力业务已经取得了进步,有望百花齐放。

    核心观点

    拳头业务厚积薄发,提供业绩支撑:公司在混凝土机械、起重机械领域具有行业龙头的地位,近年来业务持续回升。2018-2020 年公司混凝土机械、起重机械收入复合增速分别为37%、67%。根据20 年报,公司长臂架泵车、车载泵、搅拌站的市场份额稳居行业第一,搅拌车轻量化产品行业前三,30 吨及以上汽车起重机、履带起重机位居行业第一,建筑起重机械销售规模稳居全球第一。向前看,随着城镇化推进、工业发展、环保升级,工程机械存量更换升级仍将旺盛,公司的拳头业务也有望再上台阶。

    潜力业务立足长远,蓄势待发:土方机械、高空作业平台、农机业务,以及海外市场是公司持续布局的领域,而近年来也持续取得突破和进展,20 年土方机械、农业机械收入分别增长282%、67%。向前看,土方机械、高空作业平台和农机业务市场仍具有增长空间,公司有望凭借后发优势不断提高市占率。

    苦练内功,公司竞争力不同往日。近年来公司通过事业部制度升级、端对端的模式应用、智能工厂建设等,在管理、销售、生产等方面持续升级,2018-2020 年,销售+管理+财务费用率从17.7%下降到9.5%。我们认为公司的内生变化推动了市占率、利润率的改善,并且具有持续性,将持续提升公司竞争力。在近期的非公开发行股票中,公司管理层积极参与增发港股配售,也体现了对公司长期发展的信心。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为1.10、1.32、1.44 元,参考可比公司未来的增速,我们在目前平均PE 估值水平上,给予公司20%的溢价,给予公司2021年PE 为12 倍,目标价13.2 元,首次给予买入评级。

    风险提示

    基建地产投资下降,原材料价格上升,行业竞争加剧,新产品市场变化