新华保险(601336)：以趸促期战略取得成效

　　一季度业绩符合预期，实现平稳增长

    　　一季度业绩符合预期：营业收入达到814 亿元（同比增长19.4%），归母净利润达到63 亿元（36.0%），其中总保费收入为634 亿元（8.8%），已赚保费为621 亿元（9.09%）。同时，赔付支出净额为158 亿元（-7.3%），其中赔款支出及死伤医疗给付达到32 亿元（70.8%），满期及年金给付达到130 亿元（-15.5%）。

    　　保险业务：期交保费继续增长，但十年期以上较2019 年仍有距离同期，分渠道看，整体价值结构有大幅改善：个险渠道长期险首年保费达到75 亿元（13.7%），其中期交70 亿元（13.9%），同时续期保费为364 亿元（19.6%）；银保渠道长期首年保费达到140 亿元（7.9%），其中期交34 亿元（78.0%），趸交106 亿元（-4.2%），主要是趸交的稳得赢产品有小幅的降幅，以趸交促期交的战略取得成效。

    　　整体而言，长期险首年保费达到217 亿元（10.5%），其中期交保费达到105 亿元（29.2%），实现稳定增长，但十年期及以上期交保费为24亿元（18.7%），仍与2019 年一季度的34 亿元有一定差距。预计一季度价值增速主要是以年金的贡献为主，整体的价值增速有一定增长。

    　　投资业务：预计年化收益率达到阶段高点

    　　同期，总投资资产达到9574 亿元（-0.9%），年化总投资收益率为7.9%，同比增长2.8 个百分点，主要是公司把握了权益市场的机会，兑现了一部分的价差收益，整体处于较高水平。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润132/153/175 亿元（同比-8%/16%/14%），摊薄EPS 为4.2/4.9/5.6 元，当前股价对应动态PE 分别为11/7/6x，维持“买入”评级。我们预计今年二季度，通货膨胀逐步修复，可推动十年期国债利率上行，提升新华保险的资产端表现，所以我们对新华保险维持“买入”评级。

    　　风险提示：加息预期提前，压制GDP 增速预期，使得寿险估值承压。