掌阅科技(603533)：关注公司平台价值、版权价值的同步放大

　　事件：

    　　公司公告2020 年年报及2021 年一季报。

    　　2020 年公司实现收入、净利润、扣非净利润分别为20.6 亿、2.64 亿、2.57 亿，分别同比增长9.47%、64.07%、83.47%，实现EPS 0.66 元/股。

    　　2021 年一季度实现收入、净利润、扣非净利润分别为5.54 亿、6335 万、6251 万，分别同比增长12.77%、14.71%、12.68%，实现EPS 0.15 元/股。

    　　点评：

    　　报告期内，公司收入结构有一定的变化，版权产品的收入占比已提升至24.5%。数字阅读平台、版权产品的收入同比增速分别为-3.17%、92.66%，毛利率分别增加6.46、5.01 个百分点至41.79%、56.99%；数字阅读平台一方面受免费小说这一行业趋势的冲击，另一方面则拓展了更多的商业化增值业务；版权产品则受益于分发环节的内容需求方增加。

    　　研发费用增速较快。销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比增长13.23%、4.49%、22.34%、-45.21%。

    　　平台价值、版权价值同步放大。报告期内公司平均月活跃用户数量达 1.6 亿，人均阅读时长进一步提升， 用户持续使用意愿较强，在国内数字阅读平台中稳居领先地位；报告期内公司引入字节跳动、B站等战略股东，一方面有助于触达更多用户，另一方面则有助于抬升阅读平台的平台价值；版权内容方面，公司除50 多万册的数字阅读内容（图书、有声读物等），持续布局K12 教育、IP 衍生方向。

    　　投资建议：公司旨在打造成全球最专业的数字阅读平台，以数字阅读平台为基础，逐步构建了内容创作、内容分发、内容衍生开发（影视、周边产品等）等多业务板块，有望实现产业链上下游的泛文化娱乐资源的整合。我们预计 2021/2022/2023 年公司将实现营业收入24.73/29.18/33.56 亿元（对应增速20%/18%/15%）；归母净利润3.98/5.59/7.29 亿元（对应增速50.5%/40.5%/30.5%）；对应 EPS 分别为0.91 元、1.27 元、1.66 元；维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：广告收入不及预期，盗版侵权风险，内容监管政策趋严，