卫星石化(002648)：C2一期项目开车成功 开启成长周期

　　连云港石化一阶段项目一次开车成功，维持“增持”评级卫星石化于5 月20 日发布公告全资子公司连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置一阶段工程于2020 年12 月29 日机械交工，2021 年5 月20 日一次开车成功，各装置经投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定。本次项目投产进度符合公司20 年年报预期，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.34/3.21/3.78 元，维持“增持”评级。

    　　C2 一期项目有望显著贡献盈利增量

    　　公司于2017 年设立连云港子公司筹建乙烷裂解项目，并于2018 年与美国能源传输公司签订乙烷采购协议，抢先布局C2 产业链。据百川资讯，截至5 月20 日公司C2 一期项目产品乙二醇/HDPE/EO 价格分别为0.49/0.91/0.76 万元/吨，我们据此测算C2 一期项目即时年化净利约23 亿元，有望显著贡献盈利增量。

    　　丙烯酸、丙烯酸丁酯产品价格景气阶段性改善

    　　据隆众资讯，5 月20 日华东丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为0.98/1.76 万元/吨，较4 月上旬低点分别回升14%/31%。丙烯酸系列产品价格自4 月上旬以来震荡走高，我们认为后续伴随海外疫情缓解、需求修复，产品景气有望继续改善。

    　　乙烷裂解二期项目启动建设，加码PDH 实现碳中和目标据公司年报C2 二期项目已开始现场的土建施工和设备安装，我们预计将于2022H1 建成。此外公司于3 月20 日公告拟投资102 亿元建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，项目投产后预计将达到170万吨产能，有望进一步打开公司成长空间，同时PDH 项目副产的氢气，公司通过与液空中国合作的方式进行有效利用，氢气作为清洁能源亦符合国家碳中和战略推进背景。公司配套建设80 万吨丁辛醇可用作生产丙烯酸酯的原料，进一步加强C3 产业链一体化，成本优势继续巩固。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为2.34/3.21/3.78 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均13 倍PE），考虑到公司C2 新项目正式投产、成长性相对突出，维持公司2021 年18 倍PE，维持目标价42.12元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业格局持续恶化风险，新项目投产不及预期风险。