杉杉股份(600884)点评:战略引入BASF 强化正极业务海外布局

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:张雷/陈明雨/黄华栋 日期:2021-05-21

  事件:

      公司全资子公司宁波新能源及其全资子公司甬湘投资拟与BASF 签署《股权收购协议》,分别转让杉杉能源5.6192%和14.0246%的股权,BASF 将同时向其他小股东购买其所持杉杉能源合计31.3562%的股权。交易完成后,BASF 持有杉杉股份51%的股权,甬湘投资持有49%的股权。

      投资要点:

    BASF 为世界最大的化工企业之一,全球化产业布局完善。BASF SE 在全球拥有约11 万名员工,业务范围覆盖全球90 多个国家,其产品分属化学品、材料、工业解决方案、表面处理技术、营养与护理和农业解决方案六大领域;其电池材料业务隶属表面处理技术-催化剂分部,主要生产三元材料,拥有美国阿贡国家实验室(ANL)的三元专利授权。2018年-2020 年,BASF 分别实现总收入602.20 亿欧元、593.16 亿欧元、591.49 亿欧元;净利润47.07 亿欧元、84.21 亿欧元、-10.60 亿欧元。

    合资优势互补,打造全球领先的正极材料供应商。本次交易完成后,杉杉能源将变更为中外合资公司,拟更名为“巴斯夫杉杉(电池材料)有限公司(中文名)”。本次合资合作旨在通过双方优势互补,将合资公司打造为全球领先的正极材料供应商,以实现互利共赢。

      本次合资合作,有助于杉杉能源在全球新能源发展浪潮下,借由BASF 所拥有的全球领先车企合作资源、全球化产业布局、核心专利技术授权、国际品牌影响力等优势,快速融入并抢占全球市场,推进其海外市场开拓与客户结构优化,提升其盈利能力和市场占有率;同时也将有效弥补BASF 正极材料业务的中国产能短缺,符合其电池材料业务全球市场布局的实际需要。

    收购布局LCD 偏光片业务,受益国产替代加速。2020 年,公司启动收购了LG 化学旗下LCD 偏光片业务,并在2021 年2 月完成了本次交易的中国大陆交割,通过本次并购,公司将成为LCD 偏光片产业龙头。我国LCD 下游市场需求增长较快,据Omdia 数据,2020-2024 年我国偏光片需求将由2.9 亿平方米增长至4.4 亿平方米,年复合增长率将达到11%。目前,偏光片行业的整体趋向于向中国大陆转移,行业处于国产化替代进程中。

      根据Omdia 数据,国内偏光片产能尚有30%以上的供应缺口,本地化替代空间巨大。且得益于物流运输成本低,国内偏光片厂商能够更好的配合面板厂商进行研发生产,因此偏光片国产化配套需求强烈。2021Q1,公司LCD 偏光片业务实现归母净利润1.93 亿元,助力公司盈利大增。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是国内领先的锂电材料供应商,积极布局LCD 偏光片业务。我们维持公司盈利预测,预计21-23 年归母净利润分别为12.46、19.17、29.09亿元,对应21-23 年EPS 分别为0.77、1.18、1.79 元/股,当前股价对应的PE 分别为22倍、15 倍、10 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:新能源汽车市场需求不及预期;新业务拓展不及预期。