杉杉股份(600884):锂电正极 携手巴斯夫 走向全球化

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:武浩/陈磊 日期:2021-05-21

  事件:公司公告BASF 拟合计出资17.03 亿元收购公司子公司宁波新能源和甬湘投资合计持有的杉杉能源19.64%股权,及杉杉能源其他小股东股权。

      交易完成后,公司对杉杉能源持股比例由68.64%降至49%,不再并表,BASF 持有剩余51%股权。杉杉能源名称变更为“巴斯夫杉杉”。

      点评:

      交易对价符合预期,转让部分股权对公司归母净利影响有限。本次交易杉杉能源100%股权对应交易对价为86.7 亿元,以2020 净利润2 亿元计,对应市盈率43 倍,交易对价符合预期。交易后虽不再并表,但归母比例仅下降19.64%,在开拓全球优质客户提升利润背景下,对公司净利润水平影响有限。后续交易仍需股东大会审议及中、韩、乌克兰相关政府部门经营者集中申报,除特殊情况外,预计交割不晚于今年8 月31 日,最后截止日为12 月31 日。

      巴斯夫在锂电正极及汽车领域积累深厚,双方合作有望加速优质客户开拓。巴斯夫拥有阿贡实验室全球锂电正极专利许可,经营有HEDTM 品牌三元正极材料,拥有日本、美国生产基地及德国试验基地;同时生产汽车用涂料及减震降噪产品。依托BASF 拥有的全球领先车企合作资源、全球化产业布局、核心专利技术授权、国际品牌影响力等优势,将使杉杉能源快速融入并抢占全球市场,推进其海外市场开拓与客户结构优化,提升其盈利能力和市场占有率;同时也将有效弥补BASF 正极材料业务的中国产能短缺,实现双方利益深度绑定。

      正极材料一季度盈利超预期,一体化优势显现有望进一步增厚盈利水平。2020 年公司正极材料销量3 万吨,净利润2 亿元,单吨净利0.67万元/吨,2021Q1 在产品价格上涨背景下,公司通过供应链管理,实现销量1.1 万吨,净利润1 亿元,单吨净利达0.9 万元/吨。此外,公司永杉锂业一期2.5 万吨产能将于2021H2 投产,未来一年内拟向杉杉能源销售约8 亿元碳酸锂及氢氧化锂产品,一体化布局增强正极材料盈利及抗风险能力。

      盈利预测与投资评级:由于相关资产尚未交易完成,我们暂维持盈利预测不变,我们预计公司2021-2023 年实现营收251.8、266.6 和318.6亿元,同比增长206.4%、5.9%和19.5%,归母净利18.7、22.8 和30.1亿元,同比增长1252%、22.2%和32.1%,当前股价对应PE 为15.0、12.3 和9.3x,维持“买入”评级。同时我们假设8 月底交易完成,在原有盈利假设不变情况下,19.64%股权转让对应全年约影响0.2 亿左右归母净利,规模有限,维持“买入”评级。

      风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;进口退税、高新技术企业申报,定增进程不及预期风险等。