联美控股(600167)：分拆上市进度加快 聚焦清洁供热异地扩张

　　核心观点：

    兆讯传媒分拆上市获审议通过，公司将更聚焦供热业务。5 月21 日公司公告披露，子公司兆讯传媒分拆至创业板上市已获上市委审议通过，本次发行仍需再取得证监会同意注册，传媒业务分拆上市进程加快。预期分拆上市后一方面更利于兆讯传媒强化竞争优势和获取融资；另一方面也有利于公司聚焦清洁能源主业，加快主业的异地扩张。

    全国清洁供暖龙头，技术储备丰富、近年来异地复制加速。公司供热业务以沈阳市为核心，截至2020 年末平均供暖面积达到6815 万平方米，接网面积达到8885 万平方米。近年来，公司大力推广燃料清洁化，着力发展高效热泵、余热回收、智慧供热等技术，获得清洁供热服务5A认证。近两年先后并购苏家屯城市供热、山东菏泽项目、上海国家会展中心供热等项目，异地扩张不断加速。

    碳减排驱动清洁供暖行业需求释放，期待外延打开持续成长空间。今年两会明确要求2021 年北方清洁取暖率达70%。根据国务院披露，截至2018-2019 年采暖季，北方地区清洁取暖面积达116 亿平方米，清洁取暖率仅为50.7%。据此我们测算仅2021 年北方将新增清洁供暖面积44 亿平方米，预期散煤替代超1 亿吨，即可开拓的异地市场空间广阔。公司2021 年Q1 报表现金超过48 亿元，我们预计公司未来仍将持续加大外延并购的力度。

    清洁供暖业务持续成长性被低估，股息率4%，维持“买入”评级。预计2021-2023 年EPS 分别为0.82/0.91/1.01 元/股，最新收盘价对应PE 估值分别为11.64/10.45/9.43X。公司2.5-5.0 亿回购方案进行中，拟用于后期实施员工持股或激励。采用DCF 法公司合理价值对应为14.06 元/股（WACC7.71%，永续增长率0%），维持“买入”评级。

    风险提示。其他供暖方式替代风险；煤价波动导致利润波动；区域接网面积增长不及预期；兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。