老板电器(002508)：龙头实力彰显 有望迎来第二成长曲线

　　21 年将迎来新品爆发，明年推出集成新品：2016 年公司成立攻坚小组，主要发力一体机和洗碗机，经过多年培育，当前公司新品类在技术上已经具备爆发潜质，比如老板洗碗机创新型采用三叉喷淋技术、蒸烤一体机采用搪瓷内胆，后续公司或将有一系列技术领先新品推向市场，2021 年有望正式迎来新品类爆发。参考奥维云网数据，1-4 月公司蒸烤一体机线下份额已经升至第一，4 月洗碗机线下份额反超方太、1-4 月累计份额仅小幅落后，未来有望继续抢占西门子既有份额。此外预计明年公司集成化产品将要面世以力争收割集成系列产品市场，创新力度十分可观。

    　　渠道不断调整优化，多渠道占据领先优势：面对渠道愈加碎片化的行业背景，公司积极应变能力充分体现。2021 年公司正式开始发力下沉市场，在县级市场以专卖店为平台进行渠道多元化，比如京东/天猫/苏宁下沉网点的对接权从电商部门下放至专卖店，引导县级专卖店店长销售高附加值产品、积极拥抱多元化渠道。工程渠道目前公司份额依旧领跑，近几年家装渠道增速同样抢眼且集中度预计不断提升，基于品牌力、渠道模式、售后服务等方面的强劲实力，老板未来在连锁/家装/工程渠道的领先优势有望愈加明显。多渠道合力下，老板整体份额有望继续提升。

    　　积极面对市场竞争，未来稳健增长可期：当前市场对集成灶企业的冲击较为担忧，但综合考虑公司后续推出创新性集成新品、名气/金帝集成灶发力、公司当前渠道模式应对渠道多元化更为占优、老板品牌影响力有目共睹，公司后续在烟灶领域内的龙头地位预计难以撼动，且有望引领厨电行业集成化大趋势。与此同时，公司新品类预计正式进入放量阶段，综合新品类拉动以及传统品类稳步增长，后续公司整体营收有望保持年化两位数左右的稳健扩容，并从烟灶品牌演变至厨房电器品牌，传统烟灶收入占比预计逐步下滑，而新品类收入体量有望达到甚至反超烟灶主业。

    　　维持公司“买入”评级：回顾公司发展史，凭借着公司灵活且前瞻的渠道策略，公司规模可平滑地产景气波动、实现快速扩容。后续来看，考虑到渠道驱动红利正持续消退，公司烟灶主业或回归至稳步扩容通道，同时有望通过产品创新引领集成化大趋势；取而代之，洗碗机、蒸烤一体机等新品将成为下一轮高增长核心驱动，考虑到公司产品开发迎来突破、代理制模式不断赋能，我们对于后续公司新品类高速增长充满信心，公司有望迎来第二成长曲线。综上，预计2021、2022 年EPS 为2.07 及2.43 元，对应当前股价PE 分别19.89 及17.01 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 厨电行业终端需求不及预期；

    　　2. 新品销售情况大幅不及预期。