华新水泥(600801)：Q1销量弹性大 全年量价齐升可期

　　核心观点：

    　　事件。公司发布2021 年一季报，21Q1 实现收入61.89 亿元，同比增长60.8%，较19Q1 增长3.6%；归母净利润7.34 亿元，同比增长107.3%，较19Q1 下滑27.4%。

    　　水泥销量实现较好内生增长，均价下行影响吨毛利。我们测算公司21Q1 水泥和熟料销量同比增长接近60%，较191Q1 增长约8%，实现了较好内生增长。受云南和西藏市场价格走低影响，公司水泥和熟料整体销售均价下行，总部湖北市场格局和价格都较稳定。

    　　“水泥+”业务占比持续提升，为公司注入增长动能。公司积极拓展“水泥+”业务，2021 年1 季度混凝土和骨料销量增速超过200%，远高于水泥销量增速，“水泥+”业务占比继续上升。2020 年末骨料总产能约5500 万吨/年，在建骨料项目11 个，建成后公司骨料年产能将达到2亿吨；公司混凝土一体化业务快速布局，2020 年末公司商品混凝土产能达2710 万方/年。2021 年公司计划资本支出145 亿元，骨料+混凝土为80.3 亿元，骨料和混凝土业务高投入保障未来几年快速扩张。

    　　2021 年量价齐升可期，中期公司发展动力充足。一来公司去年受疫情和洪涝灾害影响最大，低基数带来量价增长弹性大；二来公司大本营湖北市场预计将保持高景气态势，云南和西藏市场受供给冲击也基本到底部；三来“水泥+”业务快速推进带来新的增长动能。

    　　投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.33/3.96/4.42 元，按最新收盘价对应PE 分别为6.7/5.6/5.1 倍，PB 为1.7/1.4/1.2 倍，我们认为公司是增长动能最强的水泥企业，维持公司合理价值29.75元/股的判断，对应2021 年PB 约2.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求不及预期，行业新增供给超预期，海外和“水泥+”业务扩张不及预期等。