九洲药业(603456)：推出股权激励草案 CDMO有望推动业绩持续高增长

　　事件：2021 年5 月18 日晚，公司公布股权激励草案，拟授予限制性股票132.60 万股，占公告时公司总股本的0.16%。此次股权激励对象总人数182 人，主要为公司中层管理人员及核心骨干。此次限制性股票授予价格为21.6 元/股，业绩考核目标为以2019 年扣非归母净利润为基数，2021-2023 年扣非归母净利润增长率分别不低于70%、120%、185%。

    股权激励彰显公司业绩稳健增长信心，有利于绑定核心人员利益。公司主营CDMO 与原料药业务，近年来CDMO 业务跨越式成长，驱动公司业绩持续高增。2020 年，公司实现营业收入26.47 亿元（+31.26%，括号内为同比增速，下同），归母净利润3.81 亿元（+60.05%），扣非归母净利润3.22 亿元（+41.55%），其中CDMO 业务实现营业收入12.93 亿元（+70.82%），CDMO 业务近三年营收CAGR 高达43.6%。2021 年Q1，公司实现营收8.56 亿元（+118.66%），归母净利润9440 万元（+190.92%）发展再次提速。近年来，公司着力打造瑞博品牌，深耕小分子CDMO 领域，2020 年全资子公司苏州瑞博实现收入5.38 亿元，贡献主要收入增量。此次股权激励彰显了公司未来业绩稳健高增长的信心，同时有助于绑定中层管理人员及核心技术骨干的利益，我们认为这将进一步推动公司CDMO 业务的发展，提升核心技术团队的向心力。

    逐步跻身一线CDMO 企业，江苏瑞科复产扭亏带动公司经营持续向好。

    　　公司拥有包括手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术研究平台在内的多个领先技术平台，小分子CDMO能力全球一流。客户方面，公司与诺华、罗氏、吉利德、硕腾等形成深度嵌入式合作关系，并先后同国内头部新药研发公司和记黄埔、四川海思科签订战略合作协议；同华领医药签订战略供应合作协议；被贝达药业、海和生物授予“最有价值战略合作伙伴奖”。项目方面，截至2020年末公司承接商业化项目16 个，III 期临床项目40 个，II 期及I 期临床试验项目438 个，均较2019 年末有较大提升。未来公司CDMO 业务逐步迈入行业顶尖梯队，伴随江苏瑞科复产后原料药业务恢复稳健增长，我们预计公司经营情况将持续向好。

    盈利预测与投资评级：此次股权激励需摊销的总费用为2839 万元，分2021-2024 年四年摊销，对公司业绩影响较小。我们维持此前公司盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润6.12/8.13/10.69 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为58/44/33 倍，公司归母净利润未来三年复合增速有望超40%，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等。