东方盛虹(000301)事件点评：炼化投产在即 斯尔邦注入进一步增强核心竞争力
事件：
2021 年5 月13 日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式，购买盛虹石化、博虹实业、建信投资和中银资产合计持有的斯尔邦100%股权（资产财务数据、评估结果、交易价格将在重组报告书中披露），并向不超过35 名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。其中，拟向盛虹石化、博虹实业全部发行股份购买资产；拟向建信投资、中银资产全部支付现金购买资产。本次发行股份购买资产的发行价格为11.14 元/股；发行股份募集配套资金的股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%，募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100%。
2021 年5 月15 日，公司发布公告，拟以下属三级子公司江苏虹威化工有限公司为主体，投资60.34 亿元建设POSM 及多元醇项目，建设期为三年。
点评：
1. 注入强盈利能力斯尔邦，公司核心竞争力不断增强斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业，采用一体化生产工艺技术，以甲醇为主要原料制取乙烯、丙烯等，进而合成烯烃衍生物。目前斯尔邦投入运转的MTO装置设计生产能力约为240 万吨/年（以甲醇计），单体规模位居全球已建成MTO 装置前列，丙烯腈、MMA、EVA、EO 及衍生物等装置竞争力也较强。斯尔邦在建二期项目也积极布局轻烃产业，其中包括70 万吨/年PDH 装置、52 万吨/年AN 装置、18 万吨/年MMA 装置，以及21 万吨/年废酸再生装置。斯尔邦2019 年、2020 年分别实现营业收入119.25 亿元和109.82 亿元，实现归母净利润9.33 亿元和5.31 亿元。2021 年一季度，斯尔邦实现营收46.96 亿元，实现归母净利润10.21 亿元，盈利能力大幅增强。
同时，2021 年4 月19 日，斯尔邦与鄂尔多斯市人民政府签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议。项目拟投资1270 亿元，主要建设甲醇和下游醋酸、甲醛、丙烯酸、180 万吨/年烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品。项目建成后将为斯尔邦带来较大的成长空间。
通过本次交易，上市公司将置入盈利能力较强的优质资产，上市公司主营业务将进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，有助于进一步增强上市公司的可持续发展能力和核心竞争力。
2. 炼化项目投产在即，拟建POSM 及多元醇项目进一步提升附加值
为了提升公司综合竞争力，实现产业链的纵向整合，公司于2018年12 月开工建设1600 万吨/年炼化一体化项目。截至目前，公司炼化一体化项目首批工程项目顺利中交，预计2021 年底投产。同时，公司拟投资60.34 亿元建设POSM 及多元醇项目，其主要装置包括50.8 万吨/年乙苯装置、20/45 万吨/年POSM 装置、11.25 万吨/年PPG 装置及2.5 万吨/年POP 装置，产品主要有环氧丙烷、苯乙烯、聚醚多元醇等。公司二级控股子公司盛虹炼化（连云港）持有本项目实施主体虹威化工100%股权，同时项目位于连云港石化基地盛虹化工新材料项目内。项目的建设将综合利用炼化一体化项目的乙烯、丙烯和苯进行深层次加工，充分发挥炼化产业链规模化、一体化的平台作用，进一步丰富炼化产品结构，提高产品附加值，提升公司综合竞争实力。
3. 聚醚多元醇、苯乙烯市场空间广大，公司将获新业绩增长点POSM 装置上游原材料主要为炼化一体化项目产出的乙烯、丙烯和苯等，之后通过共氧化法生产环氧丙烷和苯乙烯，而环氧丙烷可以进一步生产聚醚多元醇和聚合物多元醇产品。聚醚多元醇与TDI/MDI 反应进一步合成聚氨酯高分子材料，广泛用于软体家具、汽车、冰箱冷柜、建筑保温材料及防水涂料等领域。
目前，中国已经是世界最大的聚氨酯消费中心，聚氨酯的消费成功带动了聚醚多元醇的消耗，预计未来聚醚多元醇消费量的增长速度将与我国GDP 发展水平持平，市场空间较大。
苯乙烯也是合成高分子材料的重要原料， 主要用于生产EPS/PS、ABS/SAN、丁苯橡胶/丁苯胶乳、不饱和聚酯树脂等产品，下游广泛应用于汽车、家电、医药、农药、染料和纺织工业等领域。聚醚多元醇和苯乙烯广大的市场空间，也将为公司未来带来一个新的业绩增长点。
4. 投资建议
预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为22.13、74.20、96.18 亿元，EPS 为0.46、1.53、1.99 元/股，对应PE 为39、12、9 倍，给予“强烈推荐”评级。（注：盈利预测暂不包含斯尔邦项目盈利）
5. 风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。
