九洲药业(603456)：进一步健全公司长效激励约束机制 大概率将持续超预期高速增长

　　具体事件。公司公告2021 年股权激励计划（草案）。

    　　1.数量：132.60 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本的0.16%。

    　　2.授予价格：21.60 元/股。

    　　3.授予人数：总人数为182 人，为公司中层管理人员及核心骨干。

    　　4.禁售期：激励对象为公司董事和高级管理人员的，其在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有股份总数的25%，在离职后半年内，不得转让其所持有的股份；将其持有的股票在买入后6 个月内卖出，或者在卖出后6个月内又买入，由此所得收益归公司所有。

    　　5.考核要求：以2019 年扣非净利润为基数，2021-2023 年扣非净利润增长率不低于70%/120%/185%。

    　　点评：进一步健全公司长效激励约束机制，充分调动公司中层管理人员及核心骨干的积极性，股权激励提供保底增速预期，大概率将持续超预期高速增长。

    　　1.进一步健全公司长效激励约束机制，有利于长远发展。此次激励计划纳入了182 位公司中层管理人员及核心骨干，进一步健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干的积极性，有利于公司的长远发展。

    　　2.股权激励提供保底增速预期，大概率将持续超预期高速增长。公司2019年扣非净利润为2.28 亿元，按照股权激励考核要求，公司2021-2023 年保底净利润分别为3.88 亿元/5.02 亿元/6.50 亿元， 同比增长约20%/30%/30%。我们认为，股权激励考核要求是对公司业绩的保底预期，主要为了留住核心骨干，实际增速大概率将持续超预期高速增长。

    　　3.公司投资逻辑再梳理：公司这两年都是业绩爆发式增长，在CXO 赛道整体景气度较高的情况下，二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。公司现在估值仅50 几倍（21 年业绩保守预计6 亿以上，有很大超预期可能），是非常有性价比且极具吸引力的CDMO 标的，未来业绩+估值均有很大提升空间。

    　　盈利预测与估值。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.18 亿元、8.15亿元、10.61 亿元，对应增速分别为62.4%，31.9%，30.2%，对应PE 分别为59X、45X、34X。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。